Jyske Bank nu med 13% rabat

Efter lidt betænkningstid besluttede investorerne at tage de negative briller på, og det gav lidt forsinket kursklø til Jyske Bank aktien i dagene efter fremlæggelsen af halvårsregnskabet. Aktien handler nu med en pæn rabat til indre værdi.

1. halvår var præget af, at Jyske Bank slap af med aktieposten i Nordjyske Bank på tilfredsstillende vis via salget til Ringkøbing Landbobank. Salget styrkede kapitalpositionen og frigav midler, der straks blev sendt retur til aktionærerne via et udbytte på 5,89 kr. per aktie i juli og et aktietilbagekøbsprogram på 1 mia. kr., der løber året ud.

Nedskrivningsposten har de seneste mange kvartaler været til den pæne side i mange banker – også i Jyske Bank med enkelte undtagelser. Denne gang er det værd at bemærke, at nedskrivningsposten ikke så specielt pæn ud på overfladen med et resultat på minus 335 mio. kr. Posten var dog ekstraordinært påvirket med minus 407 mio. kr. fra nye regnskabsregler.

Kursgrafen viser, at bankaktierne generelt har haft det svært i år, og Jyske Bank er sammen med de øvrige store børsnoterede banker sendt tilbage til kursniveauerne for 2 år siden. Med undtagelse af udbytte er de seneste 2 års kursgevinster således i praksis forsvundet.

Stadig positive konsensusestimater
Ser vi nærmere på konsensusestimaterne for sektoren er der ikke nogen bekymrende udvikling at spore endnu. For 2019 er der tale om små EPS-justeringer på maksimalt et par procent, men der er ikke noget mønster eller nogen entydig retning. Umiddelbart er der således et mismatch mellem analytikernes forventning og investorernes øjeblikkelige syn på sektoren.

Jyske Bank handler fortsat med en pæn rabat til sine nærmeste konkurrenter målt på nøgletallet K/I (kurs/indre værdi). I halvårsregnskabet er den indre værdi opgjort til 380 kr/aktie, og med fradrag af det udbetalte udbytte handler aktien ved dagens kurs på 326 til en rabat på 13%. Danske Bank og Sydbank handler med 5-8% præmie, hvilket er betydeligt mindre end tidligere, hvor begge banker var oppe og snuse til 1,40 niveauet.

Rabatten til indre værdi betyder, at det igangsatte tilbagekøbsprogram bliver ekstra værdiskabende for de resterende aktionærer, som ved en uændret kurs kan se frem til, at det udestående antal aktier reduceres med yderligere 3,5%. Det kommer oveni de næsten 5% som det tidligere aktietilbagekøbsprogram på 1,5 mia. fik tilbagekøbt. Med det udgangspunkt begynder Jyske Bank bestemt at se interessant ud ved de nuværende kursniveauer, hvor selv en egenkapitalforrentning i underkanten af 10% vil betyde et acceptabelt langsigtet aktionærafkast, når nu egenkapitalen netop kan købes med rabat. Vi fastholder, at aktien bør kunne nå tilbage til en kurs tættere på indre værdi, som ved udgangen af 2018 bør ligge på mindst 390. For os betyder det helt konkret et kursmål på 370-400, men vi kigger i første omgang efter en tilbagevenden til kursområdet 350-370. Det repræsenterer i sig selv et attraktivt kurspotentiale i niveauet 10%. Tilbagekøbsprogrammet og den lavere K/I-værdiansættelse bør begrænse downsiden i aktien betydeligt herfra relativt til sektoren, der trods attraktive værdiansættelser på papiret ikke ser ud til at være investordarlings for tiden.

Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Jyske Bank.

Børskurs på analysetidspunktet: 326,00

AktieUgebrevets kursmål (6-9 mdr): 370-400