Shorthandlere løsner grebet om NKT

En fortsat fattig ordreindgang har medført en stor nedjustering af konsensusestimaterne for NKT, som nu først i 2020 forventes at levere en attraktiv indtjening. Til gengæld peger en begyndende afvikling af short-positionerne i aktien i retning af, at det værste kurspres er ved at være overstået.

Ordresituationen har været det altovervejende fokuspunkt i relation til NKT. Efter 1. kvartalsmeddelelsen var meldingen, at man ventede at vinde sin andel af de projekter, der blev afgjort henover sommeren.

Ser vi på de officielle udmeldinger har NKT vundet én ordre – nemlig en leverance på ca. 50% af de nødvendige kabler til Ørsteds Hornsea 2 vindmøllepark. Som en del af aftalen kan NKT allerede i år opstarte produktionen af leverancen, hvilket vil afhjælpe lidt af problemerne med at fylde kapaciteten ud på den overtagne kabelfabrik fra ABB i Karlskrona.

Derudover har NKT efterfølgende meddelt, at man har vundet den endelige ordre til et andet offshore-projekt Triton Knoll med en værdi på omkring 850 mio. kr. Det var dog ventet, da NKT allerede i september 2017 blev udvalgt som foretrukken leverandør. Ordren leveres først omkring årsskiftet 2019/20 og er således ikke med til at afhjælpe den kortsigtede ordremangel over de næste 6-12 måneder, som har været investorernes fokus. Trods disse to store ordrer er NKT’s kortsigtede problemer ikke løst, og det afspejler sig tydeligt i kursudviklingen.

Estimater sænket voldsomt
Som en forklaring på kursnedgangen og illustration af konsekvenserne af de manglende ordrer kan vi se på udviklingen i analytikernes konsensusestimater siden marts i år:

Det er voldsomme nedjusteringer, som naturligvis også har slået igennem på analytikernes kursmål og anbefalinger. Der er nu kun én købsanbefaling tilbage, mens resten er hold-anbefalinger.

Den kraftige justering forklarer også, at mediankursmålet nu er faldet til 170, hvilket umiddelbart ikke levner noget betydeligt kurspotentiale fra den nuværende aktiekurs på 165.

Med tanke på kursudviklingen er det nærliggende at konstatere, at mange dårligdomme p.t. er indregnet i værdiansættelsen.

Særlig bemærkelsesværdigt er også, at NKT’s Enterprise Value (værdiansættelsen inkl. gæld) samlet set nu er nogenlunde på niveau med den opkøbte ABB-forretning fra efteråret 2016. Populært sagt får man således ”den gamle NKT kabelforretning” med gratis i dag, hvilket er en afspejling af den kortsigtede ordresituation på high-voltage markedet. Den svære situation ses også tydeligt hos NKT’s konkurrenter i grafen.

Short-lukning påbegyndt
Ser vi på den seneste statistik over short-positioner i NKT, så viser den at short-andelen faldt fra 12,1% ultimo juli til 10,7% ultimo august. Positionerne på dagsbasis blev udvidet en smule frem mod halvårsregnskabet den 15. august, hvorefter short-andelen indledte et kontinuerligt fald resten af måneden.

Blandt de store positioner har vi i september måned noteret, at 4 af de 5 største short-spekulanter har nedbragt deres positioner, mens en enkelt har øget sin position.

Hvis tendensen fortsætter vil det i givet fald understøtte kursen, og øge sandsynligheden for et comeback til niveauet omkring 180-200. Det sætter vi som vort nye 6 måneders kursmål, hvilket i praksis betyder en nedjustering af toppen af vort hidtidige kursmålsinterval fra 220 til 200. Det er med baggrund i, at 2019 nu heller ikke ligner nogen stor indtjeningsfest, og således lægger en dæmper på det kortsigtede kurspotentiale.

Det langsigtede potentiale i aktien mener vi fortsat er tilstede, omend det må antages at være udskudt med minimum 6 måneder hen imod 2020 i forhold til vores tidligere vurdering. Frem mod nytår kan en solid ordreindgang styrke det langsigtede potentiale i aktien.
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i NKT

Børskurs på analysetidspunktet: 165,40 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 180-200

Læs tidligere analyser af NKT her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .