Orexo står stærkt efter en vundet patent-retssag i september om dets guldæg Zubsolv. Optimering af driften samt et opioid-afvænningsmarked i fortsat pæn vækst betyder, at udsigterne for Orexo vil være gode både i den resterende del af 2018 og i årene derefter.
Vi udarbejdede vores seneste analyse af Orexo tilbage i august 2017, og på daværende tidspunkt befandt aktiekursen sig i 34,7 SEK. Siden er kursen steget med 82% til 62,9 SEK, og befinder sig således over vores kursmål i 50 SEK.
En stor del af kursfremgangen er dog fremkommet for nylig, da Orexo-aktien i september næsten fordobledes fra kurs 40 SEK til kurs 73 SEK. Årsagen var, at en positiv retslig afgørelse ved en domstol i USA vedrørende patentrettigheder for Orexos medikament Zubsolv. Retten bestemte, at et Zubsolv-patent, der rækker frem til 2032 alligevel er gyldigt, hvorved generisk konkurrence fra konkurrenten Actavis’ Zubsolv-præparat nu kan undgås frem til da.
Afgørelsen er særdeles kærkommen for Orexo som over de seneste år har brugt store beløb i advokat salær m.v. for at forsvare sig mod Actavis.
34% vækst i Zubsolv-omsætningen
Medio juli fremlagde Orexo regnskabet for 1.halvår 2018. Produktsalget er totalt set steget med 19% til 339 mio. SEK. Samtidig har Orexo kun haft en 7% stigning i driftsomkostningerne til nu 322 mio. SEK, hvilket betyder, at EBIT er forbedret fra et minus på 14 mio. SEK i 1.halvår 2017 til et plus på 24 mio. SEK i 1.halvår 2018.
Overskuddet efter skat er ligeledes forbedret fra -32 mio. SEK til et plus på 24 mio. SEK.
Interessant er det endvidere, at Orexos cash flow for den primære drift, er kraftigt forbedret fra +77 mio. SEK i 1.halvår 2017 til +145 mio. SEK i 1.halvår 2018, en fremgang på 88%. Dette har også betydet, at selskabet likvide midler er gået fra 294 mio. ultimo juni 2017 til 495 mio. SEK ultimo juni 2018.
Tilbage i juli 2013 blev Zubsolv, Orexos middel mod opioid-afhængighed (dvs. afhængighed af heroin eller eksempelvis smertestillende medicin) godkendt i USA. Zubsolv er en én-gang-daglig tabletversion af det velkendte middel buprenorphine/naloxone, som længe har været anvendt i opioid-behandling. Zybsolv lægges under tungen,
hvor den hurtigt opløses og synkes. Kliniske data har påvist, at Zubsolv opløses hurtigere i munden og optages bedre i kroppen end eksisterende buprenorphine baserede standardbehandling og således kan der anvendes ca. 30% lavere doser.
Zubsolv-salget er i 1. halvår 2018 steget til 320 mio. SEK, modsvarende en fremgang på hele 82 mio. SEK eller 34%.
Zubsolv-salget i USA er steget med 51 mio. SEK til 290 mio. SEK, drevet af bredere markedsadgang og generel vækst på 12% i segmentet for opioid-afhængighed. Orexo markedsfører selv Zubsolv i USA.
For det europæiske marked har man modtaget en milepælsbetaling på 31 mio. SEK fra Mundipharma. I juni 2016 frasolgte Orexo de ikke-amerikanske rettigheder til Zubsolv til Mundipharma og dette indbragte en upfront-betaling på ca. 65 mio. SEK. I november 2017 blev Zubsolv så godkendt af de europæiske sundhedsmyndigheder og i juni 2018 modtog Orexo en milepælsbetaling på 3 mio. EUR (31 mio. SEK) i forbindelse med, at Mundipharma lancerede Zubsolv på det europæiske marked. Orexo er berettiget til op til lave to-cifrede royalties af Mundipharmas Zubsolv-salg.
Orexo modtager også løbende royalties fra et par andre produkter: Abstral, som anvendes som akut smertelindrende medicin i kræftpatienter, samt Edluar, som anvendes i behandlingen af søvnløshed.
Abstral royalties er i 1.halvår 2018 faldet 4% til 18 mio. SEK, mens Edluar royalties er faldet med 83% til ca. 1 mio. SEK. Det store drop i Edluar royalties skyldes, at man i 1.halvårs regnskabet har korrigeret for tidligere forkerte beregnede betalinger. Herudover har Orexo rykket OX382 ind i kliniske fase I studier. OX382 er baseret på en ny oral-formuleringsteknologi af det aktive middel buprenorphine, som skulle sikre en bedre optagelse og tilgængelighed ved oral indtagelse.
Endelig arbejder Orexo også på opstart af kliniske studier med OX124 til behandling af overdosis af narkotika. OX124’s aktive ingrediens er naloxone.
Solid vækst i vente de kommende år
Orexo forventer operationelle driftsudgifter i 2018 på 500 mio. SEK, via fortsat fokus på omkostningsbesparelser og nedbringelse af produktionsomkostningerne til Zubsolv, som følge af optimering af produktions-output.
Desuden har man i Q2 2018 set kraftige besparelser i produktionsomkostninger som følge af de foretagne produktions-optimeringer. Blandt andet derfor er indtjeningsmarginerne også forbedret kraftigt i 1.halvår 2018 vs. 1. halvår 2017.
Vi forventer en samlet omsætning i 2018 på minimum 700 mio. SEK, hvilket så også betyder at Orexo vil komme ud med et EBIT-overskud på formentlig omkring 50 mio. SEK, og et lignende overskud efter skat.
For nuværende handles Orexo-aktien i kurs 62,9 SEK, hvilket svarer til en selskabsværdi på 2,2 mia. SEK og 4-5 gange den likvide beholdning.
Det betyder at aktien handles til en 2018 P/E på ca. 44. Vi vurderer ikke at det specielt dyrt, særligt i betragtning af, at man nu har ryddet en vigtig sten af vejen i forhold til den retslige strid mod Actavis. Hertil kommer, at man opererer på et marked med årlige vækstrater på over 10%. Så vi ser også
væksten fortsætte i Zubsolv-forretningen ind i 2019 og i årene derefter.
Vi hæver vores 12 måneder kursmål fra 50 SEK til 100 SEK og vi fastholder dermed en klar købsanbefaling på aktien.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
