ISS leverer organisk vækst som lovet

Den organiske vækst i ISS fortsatte sin fine udvikling i 3. kvartal, men udsigterne for 4. kvartal er mere mudrede. Omvendt gik det for den pressede driftsmarginal, som burde have bundet ud nu.

ISS leverede i 3. kvartal en flot organisk vækst på 3,4%, hvilket løftede væksten for årets første 9 må-neder til 3,2%. En vækst på 3,4% er helt i toppen af det udmeldte interval for helåret på 1,5% til 3,5%, og ligesom ved halvårsregnskabet i august undrede det, at ISS ikke valgte at løfte bunden af intervallet. ISS’ ledelse slog dog fast, at man trods et svært forestående 4. kvartal venter at lande i den øverste del af intervallet, dvs. >2,5%.

Væksten i 3. kvartal var båret af en stærk udvikling i koncernens største region Kontinentaleuropa, som står for 39% af omsætningen. Her præsteredes en organisk vækst på 5%, både i kvartalet og for de første 9 måneder.

På marginsiden har ISS i år i særlig grad været ramt af den negative påvirkning fra en stor ind- og udfasning af kontrakter. Den effekt vil gradvist forbedre sig, og vil sammen med bl.a. en forbedring af situationen i Sverige medvirke til et løft i driftsmarginalen i 4. kvartal. Det er fortsat forventningen, at man opfylder årets målsætning på 5,6% +/- 0,1% – omend sandsynligvis i den lave ende.

Justeret for valuta og frasalg var der i 3. kvartal et fald i driftsmarginalen på 0,33 procentpoint fra 6,38 til 6,05%, hvilket viser, at det grundlæggende er ganske små marginudsving, der er på spil i ISS’ 80 mia. kr. store forretning.

ISS oplyser, at man med to undtagelser har vundet alle de store kontrakter, der har været i spil til fornyelse eller udvidelse siden februar 2017. Heriblandt finder man alle 7 store key account kontrakter, der skulle fornyes i år. I 2019 vil 75-80% af de store kontrakter, der skal fornyes, først udløbe i 4. kvartal.

Gode 2019-udsigter

Kigger vi ind i 2019 er højdepunktet den store kontrakt med Deutsche Telekom, som træder i kraft den 1. juli. Det vil booste den organiske vækst i 2. halvår 2019, da kontrakten fuldt indfaset har en værdi på omkring 4% af den årlige omsætning.

Det er dog endnu småt med indikationer på den organiske vækst næste år, som også vil være bestemt af de kontrakter, der er i spil nu og forventes afgjort i løbet af de næste 2-3 kvartaler.

For 2019 ligger konsensusforventningen til indtjeningen per aktie på 16 kr., hvilket modsvarer en P/E på interessante 13,7 – også i relation til konkurrenterne. For 2020 er der udsigt til næsten 10% vækst til 17,7 kr. per aktie, hvilket modsvarer en P/E på 12,5 i dag.

Det er en værdiansættelse, som vi finder det attraktivt at købe sig ind på, i forventning om at strategien med flere større kontrakter og flere fullservice (IFS) kontrakter giver afkast fremadrettet. At dømme ud fra det positive momentum i antal vundne kontrakter er ISS inde i en positiv udvikling, som bør slå igennem på aktiekursen i løbet af 2019. Aktien har i år haft svært ved at bryde op over 230-240 niveauet og har ligget i et ganske stramt handelsinterval på 210-235. Vi har set en god købsinteresse i bunden af intervallet, som vi fortsat anser for et attraktivt købsniveau. Herfra er der et kurspotentiale på over 20% til vores kursmål, og acceptable 10% til toppen af det regerende handelsinterval. Endelig tæller aktiens defensive egenskaber også i de nuværende urolige tider på aktiemarkedet.

Børskurs på analysetidspunktet: 222,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 250-270