Chr. Hansen leverer lovet vækst

Torsdagens regnskab fra Chr. Hansen levede op til egne udmeldinger med solid organisk vækst i omsætning og indtjening. Det eneste negative element er den fortsat meget høje værdiansættelse.

Chr. Hansens regnskab for 1. kvartal viste igen, at den organiske vækst er på skinner. Det blev til 10% organisk vækst, og den var pænt fordelt over de enkelte divisioner med 10% til den klart største division Food Cultures and Enzymes, som udgør 60% af koncernens samlede omsætning.

I den næststørste division Health & Nutrition var præstationen også flot med 17% organisk vækst, til trods for at økonomien stadig er trængt hos mælkebønderne, hvilket påvirker væksten indenfor Animal Health. Det er dog udmeldingen, at væksten indenfor dette område vil øges henover året. En enkelt skønhedsfejl var at finde i den mindste division Natural Colours, hvor man måtte justere forventningen til helåret fra 6-10% vækst til 6-9% pga. lavere råvarepriser. Her leverede første kvartal en organisk vækst på 6%, og der er således trods justeringen lagt op til en stigende vækst henover de kommende kvartaler.

Med væksten følger også skaleringsfordele, og indkøringen af den nye produktionskapacitet i Avedøre fortsætter også med at løfte marginen. I 1. kvartal blev EBIT-marginen positivt påvirket med mere end 1 procentpoint i den største division, men det blev opvejet af konkrete strategiske investeringer i digitalisering, bioprotection og salgsstyrken.

Udsigt til betydelig marginforbedring
På koncernniveau steg EBIT-margin samlet set fra 25,4% til 26,3%, og forventningen til helåret blev fastholdt på mindst 29,5%. Der ligger med andre ord en betydelig marginforbedring i de resterende tre kvartaler af regnskabsåret.

Konsensusestimaterne er endnu ikke opdateret efter torsdagens regnskab, men vi forventer ikke store ændringer. Det har der heller ikke været de sidste mange måneder. Kigger man på EPS-estimaterne for både 2019 og 2020 har der kun været helt marginale negative justeringer, dvs. omkring 2% indenfor de seneste 6 måneder.

På kursmålssiden ligger konsensus omkring 600 med 700 som det højeste og 445 som det laveste. Der er fortsat flest Hold-anbefalinger, og dernæst en klar overvægt af salgsanbefalinger i forhold til den enlige købsanbefaling. Analytikerkorpset har ligesom os generelt svært ved at se potentialet i aktien – alene pga. værdiansættelsen.

Selvom aktien efter de seneste måneders uro er kommet noget ned på jorden i forhold til topniveauet ved kurs 700 i oktober efter årsregnskabet, er værdiansættelsen stadig tårnhøj. Aktien handles til en forventet P/E på 39,8, hvilket er tæt på at være dobbelt så højt som medianen på 22,9.

Vi fastholder synspunktet om, at aktien kortsigtet er købsværdig i forbindelse med en skuffelse eller i forlængelse af en lidt sur aktieperiode og fastholder vort hidtidige kursmål på 640, som denne gang nåes nedefra og ikke oppefra.

I et scenarie med lidt mere positiv stemning kan vi også sagtens se Chr. Hansen nå kurs 700 igen. Vi anerkender nemlig, at investorerne er mere end villige til at betale meget høje priser for stabil vækst – og det er præcis hvad de får hos Chr. Hansen, hvor vækstudsigterne mange år frem lyder på omkring 10% årligt. Det er noget højere end flere af konkurrenterne, hvor f.eks. Novozymes har problemer med at fastholde en pæn en-cifret vækst.

Børskurs på analysetidspunktet: 614,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 640,00

Læs tidligere analyser af Chr. Hansen her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .