Tryg tæt på kurstoppen fra 2015

Trygs aktiekurs har henover de seneste måneders uro klaret sig bedre end markedet. Relativt set er aktien altså blevet markant dyrere, selvom Alka-opkøbet er faldet på plads, og regnskabet viste at driften fortsat er solid.

Regnskabet for 4. kvartal 2018 viste en pæn udvikling indenfor privatområdet med en præmievækst på 4,5% uden Alka. Tryg forventer også en pæn udvikling indenfor privatområdet i 2019 med baggrund i stigende kundeloyalitet og gentegningsrate. I det lys kan det overraske lidt, at Tryg i lighed med sidste år kun guider en præmievækst på 0-2% i 2019 uden Alka. Det dækker over fortsat usikkerhed om især de store norske erhvervskunder, som her i januar modtager prisforhøjelser. Et vist frafald må forventes, og det er således ifølge CEO Morten Hübbe fair at forvente, at privat og små/mellemstore virksomheder vil have en vækst der er højere end den samlede koncernforventning på 0-2%.

I 4. kvartal var det investeringsmæssige resultat ikke overraskende dårligt med et negativt resultat på 330 mio. kr. Til gengæld var der også i 4. kvartal et pænt skadeforløb og en venlig udvikling fra storskader og vejrlig, og 2018 blev dermed endnu et år med storskader og vejrligsrelaterede skader under gennemsnittet.

Omkostningsprocenten steg lidt i 4. kvartal til 14,4, men det var ifølge Tryg mere et udtryk for normal variation fra kvartal til kvartal end et udtryk for en stigning. 2020-målet på 14% fastholdes, ligesom det også blev slået fast, at en del besparelser geninvesteres i automatisering og IT. Konkurrenten Topdanmark præsterede i øvrigt en omkostningsprocent på 16,7 i 4. kvartal og 16,1 for hele 2018.

Alka på plads og synergier på vej
Alka-opkøbet faldt på plads i november måned, og Tryg kunne fortælle, at de første synergier allerede er i hus i form af forbedrede genforsikringsaftaler per 1. januar, ligesom de første synergier er på vej fra indkøbs- og leverandøraftalerne i slutningen af året. Samlet forventes synergierne fortsat at nå 300 mio. kr. på helårsbasis i 2021. I 2019 forventes der realiseret 75 mio. kr. og 150 mio. kr. i 2020.

Alka leverede selv et forsikringsteknisk resultat på 342 mio. kr. i 2018, hvilket var det bedste resultat siden 2013. Bortset fra den lidt forsinkede myndighedsgodkendelse ser opkøbet indtil videre ud til at køre på skinner.

Siden slutningen af august er Tryg-aktien steget næsten 20 procentpoint mere end C25-indekset. Udover at stigningen alt andet lige øger Trygs egne værdiansættelsesmultipler, betyder det selvfølgelig også, at Trygs relative værdiansættelse i forhold til hele markedet er blevet endnu højere. Grafen på denne side viser også, at Tryg har lagt klar kursmæssig afstand til de andre nordiske selskaber henover de seneste par måneder.

Aktien er nu tæt på topniveauet på kurs 174 fra foråret 2015. Selvom opturen denne gang har været mere langvarig end i 2015, hvor toppen kom efter en imponerende stigning på over 65% i løbet af kun ni måneder, forventer vi ikke, at der ligger en stor optur rundt om hjørnet. Aktiens P/E på 20,55 er høj i forhold til de skandinaviske konkurrenter og betydeligt over den europæiske median på 11,37. I takt med at risikovilligheden i det generelle aktiemarked ser ud til at være på vej tilbage, forventer vi, at Tryg alt andet lige vil fremstå som en lidt mindre attraktiv investering. Vi præciserer vores kursmål fra oktober på 140-160 til 155 på seks måneders sigt.

Børskurs på analysetidspunktet: 169,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 155,00

Læs tidligere analyser af Tryg her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .