Ambu lever op til sin ambitiøse vækstplan

Den nye C25-aktie, Ambu, har kursmæssigt væ-ret en af de mest turbulente aktier på børsen det seneste års tid, og at dømme efter markedets reaktion på Ambus seneste regnskabsmeddelelse (1. kvartal 2018/19) er usikkerheden langt fra overstået.

Men hvad er det egentlig, som gør Ambu til så varmt et diskussionsemne blandt analytikerne? Vi kan i hvert fald slå fast, at det ikke handler om skepsis mht. selskabets succes.

Siden den dengang nye direktør Lars Marcher i 2009 midt under finanskrisen lancerede den ambitiøse strategiplan GPS Four, har Ambu været en enestående succes. Det gælder både mht. omsætning, indtjening og markedsværdi.

Og det fremgår tydeligt af både resultatet for 2017/18 samt forventningerne til det netop på-begyndte regnskabsår, at væksten stadig er i fuld gang. Ambu forventer således en organisk vækst i omsætningen i lokal valuta på 15-16%, en EBIT-margin på 22-24% (2017/18: 21,6%) og et frit cash flow på 400-475 mio. kr.

Men med succesen stiger forventningerne til selskabet også, og det afspejler sig i ekstremt høje nøgletal. Normalt ville man afvise en forventet Price/Earning på over 100 som resultat af et marked, hvor optimismen er gået amok, men så enkelt er det ikke. Selskabets høje vækst berettiger nemlig til meget høje nøgletal.

Forudsætning for høj vækst
Problemet ligger i en af forudsætningerne for den budgetterede vækst, nemlig potentialet for Ambus engangsendoskoper. Her forventer Ambu i årsregnskabet 2017/18 at ”high-margin products in our endoscopy business will account for a larger share of sales towards 2020”, og dermed vil man fortsætte den efterhånden årelange stigning i selskabets EBIT-margin.

Men markedet deler ikke ubetinget Ambus forventninger til dette område, og senest har et stort finanshus i sidste uge reduceret deres anbefaling på Ambu til Sælg, bl.a. med henvisning til skepsis omkring den forventede vækst for Ambus nye engangsprodukter.

Her er der tale om et område, hvor det er umuligt for almindelige mennesker at give et kvalificeret bud på et realistisk vækstpotentiale. I stedet må vi henholde os dels til hvilke krav den aktuelle værdiansættelse af selskabet stiller til væksten, og dels til hvorvidt Ambu hidtil har levet op til deres ambitiøse udmeldinger.

For at tage det sidste punkt først, så har Ambu gennem efterhånden mange år haft en tradition for at melde højt ud, og derefter overgå egne forventninger. Det trækker for også at give selskabet kredit for de seneste udmeldinger.

Mht. den aktuelle værdiansættelse, så forudsætter den en årlig vækst i indtjeningen på ca. 20% de næste fem år for at berettige til de aktuelle nøgletal set i forhold til branchemedianen. Det gælder for både P/E og EV/EBIT.

Det er en høj forventning, men faktisk i overensstemmelse med hvad Ambu selv forventer at realisere gennem organisk vækst, hvis vi fremskriver den udmeldte forventning for de næste tre år til en femårige periode. Hertil skal lægges den vækst, som Ambus officielle forventninger ikke indeholder, men som kan skabes gennem yderligere tilkøb. Selvom den nævnte skepsis tages i betragtning, er Ambu fair prissat ved den aktuelle kurs med mulighed for opjustering ved halvårsregnskabet.

Børskurs på analysetidspunktet: 158,70 AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 165,00

Læs tidligere analyser af Ambu her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .