Små tegn på indtægtsbedring i Nordea

Efter at have fået bedre styr på sig selv retter Nordea nu fokus mod at skabe momentum i indtægterne. Lav risiko og begyndende tegn på marginbedring i 4. kvartal samt et højt udbytte gør det værd at vente som aktionær.

Nordea oplyste ved præsentationen af årsregnskabet, at opkøbet af norske Gjensidige Bank ventes at falde på plads i løbet af 1. kvartal, og det vil være det første større håndgribelige bevis på, at Nordea har fået så meget styr på eget hus, at man har mod på at agere mere offensivt. Med CEO Casper von Koskulls ord handler det nu primært om eksekvering af de offensive planer, sekundært om at fortsætte digitaliseringen og omkostningsbesparelserne.

Presset på bankforretningen blev lettet en smule i 4. kvartal, som til gengæld var meget udfordrende på de svingende regnskabsposter som handelsindtjening, kursreguleringer m.v. Nordea bemærker selv, at man oplevede en (låne-)volumenvækst og en stabilisering af rentemarginalen, selvom f.eks. marginalen til privatudlån stadig er faldende.

Højt udbytte hos Nordea
Årets overskud i Nordea svarer til en indtjening per aktie på 0,76 EUR mod 0,75 sidste år. I tråd med udbyttepolitikkens ”ambition om at hæve det årlige udbytte” blev udbyttet løftet fra 0,68 EUR per aktie til 0,69 EUR på aktie. Det modsvarer 5,13 kr. per aktie, og i forhold til dagens kurs er der tale om et direkte afkast på hele 8,5%.

Det er værd at notere, at Nordea i modsætning til andre banker ikke har kørt aktietilbagekøb, hvilket i praksis betyder, at de andre banker er noget tættere på at udbetale hele årets resultat end deres udbytteniveau umiddelbart indikerer. Givet Nordeas solide kapitalposition forventer vi, at udbyttepolitikken bliver fastholdt, om end et højt direkte afkast ofte kan være et faresignal i primært andre sektorer på aktiemarkederne.

Blandt analytikerne er der en massiv overvægt af køb- og holdanbefalinger, mens kun 2 ud af de nuværende 24 anbefalinger på aktien er på salgssiden. Trods denne klare overvægt er der dog ikke fra den kant nogen forventning om et stort kurspotentiale. Det gennemsnitlige kursmål ligger således kun på 93 SEK, hvilket er 11% over den nuværende aktiekurs.

Ikke overraskende følger Nordeas kursudvikling de øvrige storbanker ganske tæt med Danske Bank som den åbenlyse undtagelse. På værdiansættelsen er der heller ikke nogen stor forskel, og faktisk handler Nordea, Handelsbanken, SEB og norske DNB utrolig tæt på en P/E på 11 for de næste 12 måneder. Billedet er det samme, hvis man bevæger sig ud i estimaterne for både 2020 og 2021.

Det fortæller umiddelbart en historie om en sektor, hvor det blandt de store aktier meget svært at skelne vindere fra tabere, og hvor der ikke er voldsom stor forskel på de forskellige bankers indtjening og investorernes villighed til at betale for den. Nordea-aktien bliver næppe en højdespringer, men med de senere års store investerings- og transformationsprogram er der endelig udsigt til fremgang alene via besparelser og effektiviseringer selv ved en flad toplinje. Umiddelbart er det et pænt udgangspunkt, som stadig er værd at købe sig ind i på det nuværende niveau, hvor man får et stabilt egenkapitalafkast på 10% med størstedelen som udbytte.

Vi præciserer vores kursmål på 70-75 til 70 i erkendelse af, at aktietumulten henimod slutningen af 2018 har trykket værdiansættelserne en smule.
Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 60,40 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 70,00

Læs tidligere analyser af Nordea her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .