Tiltroen til SimCorp er tilbage

Det går kun en vej med SimCorps forretning, og det er stødt og roligt fremad. Til gengæld er historien om aktiekursen de seneste seks måneder en historie om et skridt tilbage og 1etskridt frem. Risikoen for en gentagelse er nærliggende, da SimCorp-aktiens værdiansættelse igen er høj.

SimCorp fremlagde årsregnskab for 2018 i onsdags, og aktien er efterfølgende steget flot med 6,5% i forhold til tirsdagens lukkekurs på 532,50. Den nåede endda helt op over kurs 590 på selve regnskabsdagen og nærmer sig nu igen den tidligere kurstop, hvor risikoen ved små skuffelser er større end potentialet ved små positive overraskelser.

I sin introduktion på telefonkonferencen oven på regnskabet for 4. kvartal udlagde SimCorps CEO Klaus Holse egentligt ganske tydeligt nogle af de årsager, der kan forklare de relativt store udsving i SimCorps aktiekurs de seneste mange måneder. Han startede nemlig med at nævne telefonkonferencen ovenpå 3. kvartalsregnskabet i november, og især de spørgsmål der handlede om, at en indfrielse af 2018-forventningen krævede et meget stærkt 4. kvartal. Aktiekursudviklingen dengang viste, at markedet ikke havde nogen tiltro til det scenarie. Den overreaktion anså vi som en købsmulighed i vores seneste omtale af SimCorp.

Det er nu åbenlyst, at markedet overreagerede voldsomt i efteråret ovenpå regnskabet for 3. kvartal, og at vi nu er tilbage i en situation med fuld tillid til SimCorps væksthistorie.

Ordreindgangen i det vigtige 4. kvartal blev på 60,6 mio. EUR, svarende til en stigning på 22,9% i forhold til 4. kvartal 2017. Der blev indgået 6 Dimension-aftaler og 2 Coric-aftaler i kvartalet mod kun 4 Dimension-aftaler i årets første tre kvartaler. Heraf var omkring halvdelen til det vigtige nordamerikanske marked, hvor SimCorps markedsposition i dag er meget lille.

Efter den negative organiske vækst i 3. kvartal, som gjorde markedet bange, leverede SimCorp en omsætningsvækst på 12,2% i lokal valuta i 4. kvartal. For hele 2018 blev det til en vækst på 13,2% i lokal valuta, hvilket lå i den øvre halvdel af forventningen på 10-15 %.

Den organiske vækst for 2018 endte på 9,5%, og SimCorp lægger op til, at den udvikling fortsætter i 2019, hvor forventningen er en vækst i lokal valuta på 8-13%. EBIT-marginen endte på 26,9%, og EBIT-resultatet nåede for første gang over 100 mio. EUR. For 2019 er EBIT-forventningen 25,5-28,5%, og vækstudsigterne for SimCorp står altså stadig på stabil vækst i omsætning og indtjening. I 2018 havde markedet dog ikke forståelse for de udsving, der kan komme fra kvartal til kvartal, bl.a. afhængig hvornår de enkelte aftaler underskrives.

Kurstoppen nærmer sig
Vi nævnte sidst, at kursniveauet 380-420 ville være et attraktivt købsområde med henblik på en indfrielse af vort kursmål på 450-500. Indfrielsen af dette kom noget hurtigere end ventet qua den voldsomt positive start på 2019, hvor aktien steg 20% frem til årsregnskabet. Aktien er hastigt på vej tilbage til det topniveau omkring 600, som vi den 1. september sidste år vurderede som for højt, og som vi også i denne omgang forventer vil være topniveauet for aktien.

Ved dagens kurs på 570 handler aktien til en P/E på 33,5 for 2019, og ved kurs 600 vil denne være over 35. Ligesom dengang mener vi stadig, at det er et for højt niveau – og ligesom dengang er det heller ikke begrundet i dårlige udsigter for SimCorps forretning, men simpelthen fordi kursrisikoen er for høj ved selv små skuffelser, som i nogen grad kan gentage situationen fra efteråret 2018.

Vores kursmål skal anses som det område, hvor vi i første omgang igen vil overveje aktien, hvis forretningens udsigter er uændrede.

Kursgrafen på denne side afslører dog også, at SimCorp har fulgt den nærmeste konkurrent schweiziske Temenos kurs ganske tæt. Selvom det er nærliggende at se SimCorps egen udvikling som årsag til den flotte kursstigning i år, så ligger der sandsynligvis også en stor delforklaring i markedets udvikling, og investorernes genopdagede lyst til at betale heftige præmier for stabil høj vækst i takt med, at sandsynligheden for renteforhøjelser er faldet.

Om markedet har lært lektien om SimCorps udsving fra kvartal til kvartal kan kun tiden vise, men på kursniveauet tæt på 600 er der ikke tvivl om vores holdning til aktiens attraktivitet, og vi vil foretrække at se på fra sidelinjen.

Børskurs på analysetidspunktet: 570,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 500,00

Læs tidligere analyser af SimCorp her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .