ISS skifter vækstniveau i 2019

En stærk afslutning på 2018 markerer, at ISS i 2019 løfter den organiske vækst til 5-7% efter et par mindre gode år. Der er et godt momentum i forretningen – særligt i forhold til at vinde nye kontrakter og forny de eksisterende, ligesom 2019 bliver året, hvor den store kontrakt med Deutsche Telekom starter. 

Den organiske vækst i 4. kvartal blev på 4,1% for den fortsættende forretning og var drevet af en overraskende stærk andel af non-portefølje omsætning i især Europa. For hele 2018 endte den organiske vækst på 3,9%, og 3,4% hvis man inkluderer de ikke-fortsættende aktiviteter. Det er helt i toppen af det forventede interval på 1,5-3,5%.

Fremgangen i 4. kvartal underbygger det stærke momentum i det intensiverede strategiske fokus på store kunder (key accounts) og IFS (integrated facility services). Her har udviklingen været særlig stærk med mange vundne nye ordrer og fornyelser af eksisterende aftaler, og kun ganske få tabte aftaler. Blandt de kontrakter som udløber i 2019 har man på nuværende tidspunkt forlænget en større del, mens de resterende udløber ultimo året. Det betyder, at omsætningen for 2019 i større grad er sikret.

For 2019 venter ISS en organisk vækst på 5-7%, og heraf vil den store Deutsche Telekom kontrakt med opstart 1. juli bidrage med ca. 2 %-point. Dermed lægger ISS op til en stærk start på den nye strategiperiode, hvor målet er en organisk vækst i niveauet 4-6%.

Driftsmarginen vil fremover være påvirket af at omstruktureringsomkostninger ikke tages særskilt, hvilket betyder, at forventningen for 2019 lyder på 5-5,2%. Der er således ikke tale om et markant fald fra det hidtidige niveau 5,6-5,7%, men i stedet om ændrede regnskabsregler.

Det fremadrettede mål i strategiperioden er 5,5%, hvori indgår en løbende påvirkning på 0,1-0,2% fra omstruktureringer og lign. I 2019 vil antallet af ind- og udfasning af kontrakter være lavere end i 2018, hvilket bør understøtte marginen en smule.

Attraktiv aktie med lav betaværdi
Vi præciserer vort seneste kursmål på 210-235 til
230, hvilket i praksis godt kan anses som en lille opjustering. Det er langt fra vores forventning, at markedet og investorerne er klar til at sende ISS tilbage til det tidligere rekordniveau omkring kurs
280, men vi forventer bestemt at markedets frygt for skuffelser er ved at være afviklet.

I vores øjne betyder det, at aktien snart er klar til et niveauskifte opad, hvor det seneste handelsinterval mellem 185 og 205 i grove træk er klar til at blive afløst af intervallet 210-235. Med de pæne vækstudsigter bør der være lagt en rimelig bund i forretningen og under aktiekursen. Udmeldingen for 2019 mere end bekræfter de opjusterede vækstforventninger fra december måneds kapitalmarkedsdag, hvor strategien blev opdateret.

Med til historien hører også, at aktiens lave betaværdi på 0,68 alt andet lige indikerer, at aktien er mindre risikofyldt end markedet som helhed, og derfor godt kan ses som en mere defensiv placering. Sidstnævnte synes særligt relevant ovenpå aktiemarkedernes stærke start på 2019.

Selvom ISS næppe er immun overfor makro-økonomisk svaghed, vurderer vi dog, at aktiens P/E-værdiansættelse på 14,31 for de næste 12 må-neder ser fornuftig ud p.t – ikke mindst som en konsekvens af, at ISS’ egen væksthistorie ser solid ud.
Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 205,70 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 230,00

Læs tidligere analyser af ISS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .