Jyske Bank handles med 37% rabat

Aktuelt handler Jyske Bank-aktien til et Kurs/ Indre værdi-nøgletal på 0,66, hvilket i sig selv er bemærkelsesværdigt givet de gode konjunkturer. Det er et niveau man skal mere end 5 år tilbage for at finde, og det er tydeligt, at sektoren ikke står højt på investorernes ønskesedler i øjeblikket.

Det er ingen nyhed at konkurrencen i banksektoren er stor, og det giver sig udslag i en i bedste fald stillestående toplinje hos Jyske Bank trods udlånsvækst.

Omkostningerne er til gengæld under kontrol, og Jyske Bank har f.eks. 3.731 ansatte ultimo 2018 mod 4.191 ultimo 2014. Kapitalpositionen er solid, og selvom de gode resultater på nedskrivningskontoen i disse år næppe kan forventes at vare evigt, må kreditbogen anses som sund.

I modsætning til flere af de lokal- og regionalbanker, som man normalt vil finde i gruppen af banker, der handler til en K/I på 0,5-0,6 har Jyske Bank været villige til at udbetale både ekstraordinært udbytte og gennemføre tilbagekøb i 2018, hvilket naturligt bør trække kursen op over tid.

Nøgletalsoversigten viser dog også, at en tidligere investordarling som Sydbank nu handler til en K/I under 0,8. Peer-grafen viser, at kursproblemerne bestemt ikke er isoleret til Jyske Bank, men må betragtes som et sektorproblem. At sektoren ikke er in i øjeblikket må dog i vores øjne ikke forveksles med dårlig kvalitet.

Tilbagekøb løfter udbytte
Det ordinære udbytte er for 3. år i træk et fast beløb på 525 mio. kr., men tilbagekøbenes reduktion af antal aktier har øget udbyttet per aktie, så det nu på 6,12 kr. modsvarende et direkte afkast på 2,5%. Ikke prangende i forhold til sektorkollegaerne, men det må også betragtes som et minimumsniveau med mulighed for enten flere tilbagekøb eller ekstraordinært udbytte. Førstnævnte synes mest sandsynligt og bør være mest værdiskabende.

F.eks. vil et aktietilbagekøb på 1 mia. kr. ved kurs 250 modsvare 4 mio. aktier med en egenkapitalværdi på 1,6 mia. kr. Gevinsten på 600 mio. kr. kan fordeles mellem de resterende ca. 77,5 mio. aktier svarende til næsten 8 kr. per aktie i øjeblikkelig værdiskabelse, og et løft af det årlige udbytte med ca. 5% fra 6,12 til 6,42 kr. per aktie.

Skuffende men attraktiv 2019-forventning
Forventningen til 2019 var skuffende, idet banken sænkede intervallet for det forventede egenkapitalafkast efter skat fra 8-12% til 6-10%, hvilket indikerer en bundlinje på 2,0-3,3 mia. kr. Med en markedsværdi på ca. 20 mia. kr. vil man dog selv ved et udfald i bunden af intervallet stå med et afkast på 10%, hvoraf en fjerdedel vil blive udbetalt direkte som udbytte.

I vores vurdering er det attraktivt i det nuvæ-rende lavrentemiljø – men som investering kræ-ver det en længere tidshorisont med en fornyet investorinteresse for banksektoren, før vi med rimelighed kan forvente en reprisning målt på K/I. I erkendelse heraf sænker vi vort kursmål til 300, hvilket modsvarer en K/I omkring 0,75.

I det længere billede viser historien, at banken før eller siden igen vil handle til K/I på 1 eller hø-jere. Da vi bestemt ikke ser, at det er I’et i brøken der kommer til at vige, må det nødvendigvis være K’et, og dermed kursen som skal korrigere opad.

Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Jyske Bank.

Børskurs på analysetidspunktet: 246,50

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 300,00