Analysehusene vender blikket mod nye indtjeningsmuligheder

Når investorerne ikke vil betale så meget for aktieanalyser som tidligere, må der hentes indtjening andre steder. Det bærer hen mod, at selskaberne selv skal betale for analyserne, såkaldt commissioned research. Nordea står godt på den front – bankens analytikere får de klart bedste ratings af ir-managere.

Nordeas analytikere har i år samlet 96 point, og dermed udbygger storbanken sin føring i ”holdkonkurrencen” til Danske Bank. Traditionelt står Nordea relativt stærkest på bedømmelserne fra ir-managerne. Men i år er banken også blot ét enkelt point fra at indhente rivalen, hvis man kun kigger på bedømmelserne fra porteføljemanagerne. Point fra investorerne har været anset som de mest attraktive, fordi de var kunderne – det var dem, der lagde pengene i butikken.

Når vi skriver det i datidsformer, er det fordi markedet, som beskrevet i seneste udgave, har ændret sig drastisk, efter at MiFID II trådte i kraft for godt et år siden. Nu skal investorerne betale særskilt for aktieanalyser, og det har de vist sig ret uvillige til. Det har uundgåeligt sat gang i de strategiske overvejelser i analysehusene.

Og svaret, der ligger lige for, er, at man i stedet dirigerer sine ressourcer hen mod at få virksomhederne til at betale for, at der bliver skabt opmærksomhed om deres aktier. ”Overordnet vil en faldende betalingsvillighed fra de institutionelle investorer helt naturligt drive en overvejelse omkring hvordan analytikernes ressourcer udnyttes bedst. Det vil uden tvivl medføre fundamentale ændringer i den nuværende forretningsmodel for alle markedsdeltagere i de kommende år,” siger analysechef Jesper Jensen fra Nordea. Som markedet bevæger sig hen mod betalt dækning, bliver Nordeas mange point fra ir-managere mere og mere værd. Også Danske Bank er opmærksom på problemstillingen. Banken har sit fokus på porteføljemanagere, fastslår analysechef Thomas Steen Hansen, og banken ligger således i egen optik i front. Men det er en synsvinkel, der kan ændre sig i de kommende år.

”Jeg mener, at det fremover bliver nødvendigt at finde flere alternative indtægtskilder til at finansiere aktieanalysen og sales, hvis de institutionelle investorer fortsætter med at reducere deres betaling for den service, branchen leverer. Det bliver nødvendigt for at opretholde en høj kvalitet i produktet.

Det er meget svært at se, at man fremover udelukkende kan leve af den betaling, investorerne er villig til at betale,” skriver Thomas Steen Hansen i en mail til Økonomisk Ugebrev.

Tredjebedste ratede hold findes hos Carnegie. Her er det især Lars Topholms mange point, der trækker op. Økonomisk Ugebrevs rating undervurderer formentligt bankens analytikere, fordi de har deres hovedfokus i Danmark på nogle få meget store kunder, der kun i mindre omfang deltager som respondenter i denne undersøgelse. Det samme forhold gør sig gældende for SEB, der falder ned på femtepladsen. Der er f.eks. ingen meldinger om, at den navnkundige finansanalytiker Per Grønborg, der nu ligger lavt på den individuelle liste, skulle have mistet sin kant, siden han for få år siden var topratet.

Mellem Carnegie og SEB ligger AGB Sundall Collier, der ikke har nogen topratede analytikere, men som til gengæld har en rimelig bredde, hvor seks analytikere samler point sammen til holdet. To af dem har, forladt huset, siden vi gennemførte undersøgelsen. Nye analytikere har afløst dem, men også hos ABG er det en udfordring at få investorerne til at betale den pris, som er forudsætningen for at kunne betale de lønninger, en aktieanalytiker forventer for at stå til rådighed 24 timer i døgnet.

”Der er nogle trusler for den traditionelle måde at være analytiker på. Som vi ser udviklingen, bliver de mere en ressource til industrividen – en ressource, som man kan trække på i mange forbindelser. De kan f.eks. være sparringspartnere for selskaberne. Jeg er overbevist om, at analytikerne over tid vil arbejde mere og mere med corporate finance,” siger managing partner Tue Østergaard, der også pointerer, at selskaberne har stærkt brug for den opmærksomhed, analytikerne giver dem, og om nødvendigt selv ofte vil betale for den.

Sten Thorup Kristensen