30 ud af 75 børsselskaber destruerer værdi for aktionærer

Stadig flere af de danske børsnoterede selskaber formår ikke at skabe merværdi for deres aktionærer. 30 ud af de 75 største børsnoterede selskaber præsterede sidste år et kapitalafkast på under 5 procent, hvorved de ikke dækkede de implicitte kapitalomkostninger. Tallet er steget med fem selskaber i forhold til 2017.

Meget tyder på, at danske aktionærer er dårlige til at stille krav til ledelserne i en lang række mindre og mellemstore selskaber. Selskaberne leverer år efter år kapitalafkast, opgjort som Return on Invested Capital, ROIC, som er ringere end de teoretiske kapitalomkostninger (WACC). Groft sagt kan man sige, at 30 af de 75 børsnoterede selskaber destruerede værdi for deres aktionærer.

Ifølge analytikere og regnskabseksperter skal et selskab som hovedregel præstere et kapitalafkast, målt på ROIC, på mindst 5 procent, for at man kan sige, at der er skabt merværdi for aktionærerne. Af de 75 undersøgte børsnoterede selskaber havde 30 af dem sidste år et ROIC afkast på under 5 procent.

Halvdelen af de 30 selskaber havde et egentlig negativt kapitalafkast, så de destruerede ikke bare værdi i forhold til de beregnede kapitalomkostninger, men også derudover i form af minusafkast. I forhold til 2015, som var første år Økonomisk Ugebrev undersøgte ROIC Performance, er der kun sket en moderat forbedring i det overordnede billede. For tre år siden var det halvdelen af de børsnoterede selskaber, mod 40 procent nu, der opgjort på denne måde destruerede værdi.

I undersøgelsen kommer de velkendte problembørn ud med store negative kapitalafkast. Højgaard Holding har det seneste halve år har været gennem første fase af en stor oprydning med en ny daglig ledelse, en ny bestyrelsesformand, kapitaltilførsel og fusion af de to børsnoterede ejerskaber. Økonomisk Ugebrev har de seneste år i en artikelserie kortlagt de enorme udfordringer i landets største entreprenørselskab, MT Højgaard, som har været tæt på en livstruende situation på grund af hul i pengekassen.

Kun kapitalindsprøjtninger fra de bagvedliggende ejerfonde har skabt midlertidig ro om finanserne. Også Santa Fe, Bioporto, Rovsing og de to fodboldklubber AGF og AAB ligger i bunden af årets rangliste med største negative ROIC. Flytteforretningen Santa Fe ser ud til at skrabe sig likviditetsmæssigt gennem året, blandt andet på grund af frasalg, men selskabets langsigtede udvikling synes fortsat usikker. Store negative afkast i de to fodboldklubber er næppe den store overraskelse, da fodboldforretninger normalt kun giver overskud i de år, hvis der kommer store penge i kassen fra spillersalg. I undersøgelsen har 17 selskaber et ROIC afkast mellem 4 og 0 procent. Blandt de mellemstore og store selskaber, som destruerede værdi sidste år, var ALK-Abelló, NKT, ISS, DSS Norden og Jeudan.

ALK er på vej gennem en større turnaround-proces, hvor hele salgs- og marketing-strategien er under omlægning, så de svage afkast er langt hen ad vejen forventet af aktionærerne. Man kan også sige, at kapitalafkastene i disse år er svage på grund af massive investeringer i fremtidig markedsvækst. NKT har de seneste år været ude i et voldsomt stormvejr, ikke mindst fordi der har manglet store ordrer. Selskabet kom ud af 2018 med et underskud på 46 mio. euro, altså over 300 mio. kr. Efter en stribe store ordrer i slutningen af 2018 har NKT’s ledelse udmeldt en forventning til 2019 på 10-30 mio. euro i EBITDA.