Lundbeck gennemfører milliardopkøb

Lundbecks opkøb af Abide Therapeutics og regnskabet for 1. kvartal bekræftede vores overordnede positive syn på selskabet, men viste også, at vi ikke behøver at skynde os ind i aktien i dag. Vi fastholder derfor vores Holdanbefaling.

På de rapporterede tal lå det primære driftsresultat (EBIT) ca. 2% over forventningerne, men det er værd at tage i betragtning, at Lundbeck i kvartalet blev ramt af lagernedbringelser i USA på det fleste produkter og en nedskrivning på 45 mio. kr. på et Fase 1 R&D-projekt, som blev lukket ned. Justeret for disse og et par andre mindre poster af engangskarakter var kvartalet klart bedre end ventet.

På produktsiden var kvartalet præget af Onfis patentudløb i oktober 2018, som førte til en nedgang i Onfi-salget i 1. kvartal på 64%. Inklusive Onfi faldt Lundbecks omsætning 8%, men eksklusiv Onfi ville omsætningen være steget 6%.

I kernen af Lundbeck er de fire kernemediciner (Abilify Maintena, Rexulti, Brintellix, Northera), der udgjorde 46% af koncernomsætningen i 1. kvartal, de voksede 19% i lokal valuta.

Lundbeck hævede bunden af helårets omsætningsforventning med 200 mio. kr, så Lundbeck nu kigger efter en omsætning på 16,3-16,7 mia. kr. mod 16,1-16,7 mia. kr. før. Den rapporterede EBIT-forventning er uændret på 4,2-4,6 mia. kr. Det er værd at notere sig, at Lundbeck efter 1. kvartal allerede har indtjent 26-28,5% af helårets forventede EBIT.

Udviklingsprojekt skrottet
Fra pipelinen så vi at Lundbeck lukkede to tidlige projekter i 1. kvartal, heriblandt Alzheimers vaccinen LuAF20513, der var i Fase I. Vi er mildt skuffede over nedlukningen af 20513, hvor en partnerannoncering i løbet af 2019 var en mulighed. Det kunne have udkrystalliseret værdien i projektet, men vi havde dog aldrig tillagt nogen værdi fra dette projekt i vores værdiansættelse. Endvidere så vi en mindre udskydelse af tidsplanen for udviklingen af Parkinsons-projektet Foliglurax.

Regnskabet understreger, at Lundbeck er en veldrevet forretning, som i 2019 vil have et modvindsår grundet Onfis patentudløb. Fra 2020 ser vi modvinden aftage, og det bør give investorerne et klarere billede af den pæne form, som Lundbeck rent faktisk er i.

Opkøb af Abide Therapeutics
Ny CEO, Deborah Dunsire, trykkede på aftrækkeren og købte et amerikansk teknologiplatformsselskab. Abide er i Fase 2a med en medicin imod Tourettes, men vi vurderer, at Lundbeck i høj grad også købte selskabet for at få adgang til nye medicin targets eller sygdomsindikationer.

Vi ser tidligst en markedsføringsklar medicin fra opkøbet i 2025, og derfor løser det ikke Lundbecks problem med en potentiel manglende eller lav salgsvækst i perioden 2020-2025.

Vi vurderer, at aktiemarkedet afventer et større opkøb, hvorigennem Lundbeck køber sig til salgsvækst. Derfor bør investorerne ikke lægge for meget i Abide-opkøbet. Det man dog kan tage med er, at aktien steg på dagen trods opkøbet, hvilket fortæller os om en underliggende positiv holdning til aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 275,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 300,00

Læs tidligere analyser af Lundbeck her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .