MT Højgaard viser første tegn på turnaround

Q1-regnskabet for det nyfusionerede børsnoterede MT Højgaard Holding viser de første tydelige tegn på, at den nye adm. direktør Anders Heine Jensen er ved at få greb om turnaround-processen i landets største entreprenørselskab.

Som Økonomisk Ugebrev har beskrevet i en artikelserie over de seneste år, har entreprenørselskabet været ude i en livstruende krise, hvor kun kapitalindskud fra de bagvedliggende ejerfonde har holdt det oven vande. Særligt moderselskabet MT Højgaard har været det helt store problembarn i koncernen, med driftstab over de seneste fire-fem år på flere mia. kroner. Kun en lukrativ forretning på Grønland (som nu er næsten lukket) og velindtjenende datterselskaber har dækket over et økonomisk hul i jorden.

Over det seneste år er både adm. direktør og bestyrelsesformanden udskiftet, og en gennemgang af Q1-regnskabet indikerer, at genopretningsprocessen er på rette spor.

SOLIDT DATTERSELSKAB

Koncernen kom ud af første kvartal med et driftsresultat (EBIT) på 5 mio. kr., mod minus 56 mio. kr. i samme kvartal sidste år. Ifølge nye segmentoplysninger for de enkelte datterselskaber, som løfter den samlede informationskvalitet, var der særlig fremgang i moderselskabet, MT Højgaard, fra minus 84 mio. kr. sidste år til minus 27 mio. kr. i år. Det meget succesfulde datterselskab Enemærke & Petersen (E&P) fortsætter fremgangen og øgede omsætningen med 40 procent, til 640 mio. kr.

Fortsætter fremgangen her, overhaler datterselskabet snart moderselskabet i størrelse. E&P næsten fordoblede driftsoverskuddet i kvartalet, til 36 mio. kr. mod 20 mio. kr. sidste år. Med blot 20 procent vækst i E&P, samme sæ-sonudvikling og ledelsens forventede overskudsgrad på 5 procent, ender driftsoverskuddet alene i dette datterselskab på 135 mio. kr.

Set i dette lys virker koncernledelsens samlede årsforventning til EBIT-resultatet på ca. 75 mio. kr. meget forsigtig. Anders Heine Jensen har ingen kommentarer til dette årsskøn for E&P, men han oplyser, at der ikke er tale om nogen ekstraordinære forhold i forhold til E&P-ledelsens udmelding om en overskudsgrad på 5 procent i år.

Ledelsen oplyser, at ”indtjeningen ventes at blive forbedret henover året som følge af stigende omsætning samt at sager med lav eller ingen indtjening løbende udgør en mindre andel af omsætningen særligt i MT Højgaard.” Det oplyses samtidig, at der i årets første kvartal ”har været balance i op- og nedskrivninger på projekter,” hvor netop projektnedskrivninger på grund af ringe styring tidligere har været det helt store problem.

Generelt er informationskvaliteten løftet, men der er fortsat rum for forbedring: Eksempelvis oplyses ikke tal for driftsresultat før afskrivninger (EBITDA). En god indikator for EBITDA-resultatet er ofte cash flow fra den primære drift før ændringer i driftskapital. Reguleringen for ikke-likvide driftsposter (før ændring i driftskapital) er 55 mio. kr., mod 13 mio. kr. i første kvartal sidste år.

MOD BEDRE TIDER

Det kunne indikere, at den underliggende drift faktisk er betydeligt bedre end de fremlagte EBIT-regnskabstal. Anders Heine Jensen oplyser til Økonomisk Ugebrev, at den større regulering af ikke-likvide poster blandt andet skyldes tilbageførsel af tidligere hensættelser, og de lave afskrivninger i første kvartal 2018 skyldes, at IFRS 16 ikke er justeret i sidste års tal. At koncernen efter alt at dømme står foran et betydeligt bedre 2019, end ledelsens formelle forventning afspejler, bunder også i andre forhold: For det første synes risikoprofilen nu at blive markant reduceret. Det oplyses, at man fremover i højere grad vil gå efter mindre projekter med lavere risiko, og MT Højgaard har allerede fravalgt at deltage i større udbud. For det andet er organisationen i første kvartal justeret for at nedbringe omkostninger, oplyses det. For det tredje er salgsomkostningerne beskåret betydeligt.

Førstekvartalsregnskabet viser således, at omkostninger til salgsaktiviteter er nedbragt til 37 mio. kr., mod 54 mio. kr. i samme kvartal sidste år. Administrationsomkostningerne blev øget til 68 mio. kr., mod 63 mio. kr. sidste år. Men det er også her, der er sat ind nu. Endelig er den samlede omsætning steget ca. 10 procent på grund af stærk vækst udenfor moderselskabet, som noterede faldende omsætning. For koncernen som helhed steg den samlede bruttomarginal til 6,3 procent, mod 3,3 procent sidste år.