Hvis man skal dømme efter aktiekursens udvikling var FLSmidths egne forventninger til 2019 efter årets første kvartal ikke særlig godt i overensstemmelse med aktiemarkedets opfattelse.
1. kvartalsregnskabet indledte nemlig en kursmæssig nedtur, som p.t. har reduceret FLSmidths værdi med næsten 20% i løbet af seks uger. Det skete på trods af et 1. kvartalsregnskab, hvor FLSmidth fortalte om en stærk ordretilgang, et positivt cash flow, et stabilt cementmarked og en fortsat positiv stemning i minebranchen. På den baggrund forventer man en øget omsætning og indtjening resten af året.
Men det tilsyneladende modsætningsforhold er måske alligevel ikke så svært at forstå. For selvom FLSmidths melding omkring resten af året er positiv, så er den forventede forbedring af indtjeningen i årets sidste tre kvartaler også en nødvendighed, hvis FLSmidth skal nå helårsforventningerne.
Som det ses af tabellen steg omsætningen i 1. kvartal kun med 4,3%, og hvis det vækstniveau fastholdes resten af året rækker det kun til en placering i bunden af det udmeldte interval på 19-21 mia. kr. En placering midt i intervallet kræver en omsætningsstigning på 6,7%.
Endnu værre ser det ud for indtjeningen, hvor man for hele året forventer en fremgang i EBITA-margin fra 8,5% til niveauet 9-10%. Men en tilbagegang i 1. kvartal til 7,1% (1. kvartal 2018: 8,1%) trækker i den modsatte retning. Tilbagegangen forklares med ”an unfavourable business mix and low-margin projects in Cement”.
Når FLSmidths positive udgangspunkt alligevel giver mening, skyldes det to ting: Dels at 1. kvartal traditionelt er et svagt kvartal for selskabet, og dels at man med den solide ordrebog i hånden har et godt udgangspunkt for optimismen omkring omsætning og indtjening i resten af året.
Usikkerheden omkring efterslæbet efter 1. kvartal kan altså på ingen måde begrunde den seneste tids kursfald på næsten 20%.
Usikkerhed om den globale efterspørgsel
Forklaringen skal derfor søges andre steder, og her spiller forhold udenfor FLSmidths kontrol ind. Bl.a. omkring investeringerne i mineindustrien. Herom siger FLSmidth: ”The tendency of cautious investment behaviour among miners remains, and modest growth rates are expected for 2019”.
Usikkerheden omkring mineinvesteringerne er sandsynligvis heller ikke blevet mindre af den uforudsigelige handelskrig mellem USA og Kina. Ifølge mineekspert David Humphreys forbruger Kina ca. 50% af verdens metaller i øjeblikket, og det gør mineindustrien meget afhængig af et enkelt marked. Når usikkerheden stiger omkring netop dette marked, vil det være naturligt, at usikkerheden på-virker investorernes risikovillighed i den kapitalintensive minedrift. Og dermed også efterspørgslen efter en del af FLSmidths produkter.
Det berettiger dog ikke FLSmidths væsentligt lavere nøgletal end branchemedianen, og vi ser FLSmidth som fair prissat på kort sigt, men undervurderet på lang sigt.
Børskurs på analysetidspunktet: 271,40 AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 269,00
Læs tidligere analyser af FLSmidth her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
