Siden årsskiftet er Zealand aktien steget med 71%, bl.a. stimuleret af den indgåede samarbejdsaftale med Alexion indenfor peptid-baserede lægemidler. I seneste regnskabsmeddelelse fastholdt selskabet sin guidance for 2019. Er der stadig et kurspotentiale i aktien efter den flotte stigning i år?
Telefonkonferencen i forbindelse med 1. kvartalsregnskabet var den første i jobbet for Zealands nye CEO Emmanuel Dulac. Han lagde i den forbindelse ikke op til større ændringer i selskabets strategi. Zealand fastholdt sine forventninger til en burn rate i 2019 på 550-570 mio. kr., men giver fortsat ingen guidance på indtægtssiden.
1. kvartals EBIT var på minus 136 mio. kr. med et likvidt beredskab ultimo kvartalet på 1.263 mio. kr. efter inklusion af Alexion-aftalens upfront betaling på 25 mio. USD og 15 mio. USD aktietegning. Kassebeholdningen er styrket betydeligt, efter at Zealand i september 2018 frasolgte de fremtidige royalty-indtægter fra Sanofi-partnerskabet (Soliqua og Lyxumia). Det levner plads til, at Zealand kan drive hele tre Fase 3 projekter fremad uden partnere indtil videre.
En moden pipeline
Zealand Pharma fokuserer på metaboliske sygdomme og har tre senfase projekter i udvikling. Det er glepaglutide, en GLP-2 analog til behandling af short bowel syndrome (korttarms-syndrom), og to dasiglucagon Fase 3 projekter til behandling af henholdsvis svær hypoglykæmi (lavt blodsukker) med en nødpen og medfødt hyperinsulinisme (forhøjet insulinproduktion). Dasiglucagon udvikles derudover i kombination med en dual pumpe (to kamre med insulin og dasiglucagon) til behandling af primært type 1 diabetes patienter.
Derudover har Zealand flere tidlige projekter, som udover tre prækliniske peptid-lægemiddelprojekter i samarbejde med Alexion omfatter en GLP1/ GLU dual agonist (Fase 1) mod overvægt og type 2 diabetes og en amylin analog (præklinisk) mod overvægt/type 2 diabetes, som er udlicenseret til Borhringer Ingelheim. Derudover har man en short bowel syndrome back-up kandidat (ZP7570), som er en GLP-1/GLP-2 dual agonist i præklinik.
Estimater og værdiansættelse
Det er Zealands strategi at blive et fuldt integreret pharmaselskab. Det giver mening med hensyn til glepaglutide mod SBS og dasiglucagon mod hyperinsulinisme. For de andre produkters vedkommende er udfordringerne i kommercialiseringen større, hvorfor et partnerskab er ønskeligt.
For de sjældne sygdomme hyperinsulinisme og SBS har Zealand gode muligheder for at kunne prissætte produkterne højt i USA. Prisdifferentieringen på de forskellige dasiglucagon produkter kan imidlertid blive en udfordring – især i Europa, hvor sundhedsmyndighederne har fokus på prisen pr. mg. Glepaglutide står for 23% af pipelinepotentialet, mens dasiglucagon projekterne står for de resterende 77%.
Blandt de tidlige projekter er ZP7570 er interessant, da det kombinerer GLP-1 og GLP-2 virkningsmekanismen, som i præklinik har indikeret bedre behandlingseffekt end glepaglutide, men indtjeningsestimaterne afventer klinisk data.
Også de udlicenserede projekter til Boehringer Ingelheim og Alexion kan på sigt vise sig interessante. Burn rate forventes fortsat høj i de kommende år (over 500 mio. kr.) pga. det omfattende kliniske program. Selskabet forventes at kunne dække driften frem til 2021 med den nuværende kassebeholdning, hvor der ikke er indregnet eventuelle milestonebetalinger. Der er flere kurstrigger i år og næste år, ligesom eventuelle indgåelser af nye partnerskaber kan få en kursstimulerende effekt.
Værdiansættelse og anbefaling
DCF-værdien af senfase projekterne er på 120 kr. pr aktie, og den risikojusterede værdi af samarbejdsaftalerne med Alexion og Boehringer Ingelheim estimeres til 16 kr. pr aktie. Kontantbeholdningen pr. aktie er 41 kr. Det svarer til en DCF-baseret fair værdi pr. aktie på 177 kr.
EV/peak sales på 0,7 er relativt lav, og sammenligner man prisfastsættelsen med amerikanske fase 3 biotekselskaber indenfor metaboliske sygdomme virker prisfastsættelsen attraktiv. Vi sætter et 12 måneders kursmål på 180, og fastholder vores købsanbefaling, trods aktiens meget flotte udvikling indtil videre i 2019.
Børskurs på analysetidspunktet: 145,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 180,00
Læs tidligere analyser af Zealand Pharma her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
