Succes for brdr. Hartmanns ekspansion i USA tages på forskud

Brdr. Hartmanns aktiekurs steg kraftigt ved meddelelsen om en investering på 100 mio. kr. i vækst på det nordamerikanske marked. Men det er at tage glæderne på forskud.

Brdr. Hartmanns 1. kvartalsregnskab meldte officielt om et omsætningsfald på 4,4% og et dramatisk fald i det primære driftsresutat før særlige poster på 36%. Men på trods af de dårlige resultater reagerer aktiemarkedet stort set ikke på meddelelsen. Det skyldtes dog nogle specielle forhold, som gør sig gældende for Brdr. Hartmanns regnskabsaflæggelse pga. selskabets store engagement i Sydamerika med særlige regnskabsregler for hyperinflation. Derforoffentliggør Brdr. Hartmann både det officielle regnskab og en uofficiel – men mere sammenlignelig – version af kvartalsregnskabet, og den fortæller om en langt mere neutral negativ udvikling.

Tilbagegangen forklares langt hen ad vejen med et lavere salg i Hartmann Technology i forhold til et stærkt salg i fjor. Det indgik i forventningerne i årsregnskabet 2018, så investorernes neutrale reaktion på 1. kvartalsregnskabet gav alligevel mening. Til gengæld var reaktionen anderledes kraftig, da Brdr. Hartmann her i juni annoncerede en ekspansion i USA . Det løftede kursen med 12% på en uge. Selskabets kapacitetsudnyttelse på fabrikkerne i henholdsvis USA og Canada er høj, og med et stigende forbrug af æg samt et skifte væk fra plasticæggebakker vil man nu øge produktionskapaciteten på dette marked.

Af årsregnskabet 2018 fremgår det, at man i 2018 havde en markedsandel på 15-20% i Nordamerika, mens markedsandelen i Europa var over 40%. Brdr. Hartmanns adm. direktør oplyste i forbindelse med børsmeddelelsen, at man stræber efter at øge markedsandelen i Nordamerika til et niveau omkring den europæiske.

For at arbejde sig frem mod dette mål investeres der nu omkring 100 mio. kr. i udvidelse af den amerikanske fabriks produktionskapacitet. Den manglende specificering af Nord- og Sydamerika gør et kvalificeret bud på effekten heraf umulig, men under forudsætning af at halvdelen af driftsresultatet fra Americas kommer fra Nordamerika, og at markedsandelen her fordobles, taler vi om et beløb i størrelsesordenen 50 mio. kr. årligt.

Det er et meget løst gæt, og det forudsætter et problemfrit forløb af kapacitetsudvidelsen, en optimal forsøgelse af markedsandelen, en fastholdelse af omkostninger og priser m.v. Men hvis vi forudsætter, at disse forudsætninger alle holder, så vil det efter et uspecificeret antal år teoretisk set løfte kursmålet for aktien til 367.

Det er 14% mere end den aktuelle kurs, men et sådant kursmål bygger på så løse forudsætninger, at det ikke er praktisk anvendeligt. Med hensyntagen til de store indbyggede usikkerheder omkring den nye investering løfter vi kun kursmålet fra ØU Formue 11/2019 med 10 kr. aktie til 299. Dermed betragter vi markedets reaktion på børsmeddelelsen som overdreven.

Børskurs på analysetidspunktet: 322,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 299,00

Læs analyser af Brdr. Hartmann her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .