Roblon værdiansættes nu som et Worst Case Scenario

Roblons halvårsregnskab blev imødeset med spænding efter to nedjustering i løbet af regnskabsårets første fire måneder. Denne gang fastholdt man forventningerne.

Om det skyldes de to meget tidlige nedjusteringer, at Roblon indleder halvårsregnskabet med overskriften ”Forventningerne til regnskabsåret 2018/19 fastholdes” skal vi lade være usagt.

Men dermed har man i hvert fald straks svaret på det spørgsmål, som investorerne har stillet sig selv, siden Roblon nedjusterede for anden gang kun en måned efter 1. kvartalsregnskabet.

Nedjusteringen skyldtes livstruende finansielle problemer hos en af selskabets store kunder, og den situation er uændret. En konkurs hos kunden blev ganske vist undgået ved tilførsel af finansielle midler , men Roblon oplyser i halvårsregnskabet, at det ikke er tilstrækkeligt til at ændre på deres regnskabsmæssige dispositioner. Dermed står den seneste nedjustering fast, og Roblon forventer et resultat før skat på minus 20 mio. kr.

Roblons ledelse er orienteret om, at produktionen hos den kriseramte kunde er genoptaget og fortsætter i et vist omfang, og det kan umiddelbart virke, som om man vælger at være ekstremt forsigtige i forhold til det mulige tab på den store kunde. Ved at vælge Worst Case Scenario kan der ligge en positiv overraskelse for investorerne, hvis kunden overlever. Og hvis det ikke sker har man allerede taget tabet.

Men usikkerheden omkring resten af regnskabsåret er ikke væk. Man har realiseret et underskud før skat på 35 mio. kr. i første halvår, og det forventes ikke, at tredje kvartal kan rette op på det. Det lægger et stort pres på regnskabsårets sidste kvartal, hvor man forventer, at næsten en tredjedel af årets omsætning vil ligge.

Man kunne frygte, at Roblon skyder problemer med omsætning og indtjening foran sig, men en stor stigning i ordrebeholdningen taler imod dette. Selskabets ordretilgang har i årets første halvdel været 131,9 mio. kr. mod 82,0 mio. kr. på samme tid i fjor, og ordrebeholdningen er steget til 70,8 mio. kr. fra 23,1 mio. kr. ved halvåret 2017/18.

Ordrefremgangen skyldes i høj grad, at tidligere udskudte projektordrer nu realiseres, og udskydelse af projektordrer indgik i den tidligere nævnte nedjustering med et negativt beløb på 11,5 mio. kr. i det forventede resultat før skat.

Attraktiv værdiansættelse
Efter et kursfald på 60% de seneste to år handles Roblon nu til Kurs/Indre værdi = 1, hvilket indebæ-rer en manglende tro på selskabets vækstmuligheder. Men med en soliditetsgrad på 85 og en likvid reserve på 70 mio. kr. i værdipapirer er selskabet finansielt polstret til at klare sig helskindet gennem den aktuelle situation.

Derfor bør man ikke glemme, at Roblon faktisk var i fuld gang med en strategisk omstrukturering af selskabet, da de aktuelle problemer pludselig overtog opmærksomheden. Måske må målene i selskabets Strategi 2021 justeres hen ad vejen, men der opereres stadig med en betydelig investering i vækstplaner for den fokuserede kerneforretning. Det glemmer man nemt, når de aktuelle problemer træder i forgrunden, men når vækstvinklen bringes tilbage i overvejelserne, begynder den aktuelle værdiansættelse af Roblon at ligne et rigtig godt langsigtet køb.

Børskurs på analysetidspunktet: 163,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 228,00

Læs tidligere analyser af Roblon her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .