Royal Unibrews margin er helt i top igen

Royal Unibrew leverede nok engang et flot regnskab, hvor EBIT-marginen var bedre end forventet. Trods en gennemsnitlig sommer modsvarer det en fremgang fra sidste år, og det er udtryk for en fortsat stærk eksekvering og integration af de seneste opkøb.

Unibrew benyttede regnskabet for 1. halvår til at præcisere forventningen fra marts måned til den øvre ende af det udmeldte interval. I praksis er det nu et ganske snævert omsætningsniveau på 7.575-7.650 mio. kr. og et EBIT-resultat på 1.440-1.465 mio. kr.

Den nye forventning svarer til en EBIT-margin på meget præcist 19%, og endda marginalt over (19,08%), hvis man tager udgangspunkt i midtpunktet for både omsætning og EBIT. Årsagen til forbedringerne var især et fokus på ”ready-to-drink” (soda/alkohol-mix) og en forbedring af pris/indpakning. Det er et flot resultat, især med tanke på at sommervejret ikke har været på rekordniveauet fra 2018. Det gør bestemt ikke præstationen og forventning til 2019 mindre imponerende.

Det er på det punkt værd at notere, at selvom konsensus for EBIT-marginen for 2019 lå til den lave side, så lå der stadig i konsensus en forventning om, at marginen frem til 2022 vil blive løftet gradvist til 19,8% i 2022.

Opkøbsstrategi virker, men har øget gælden
De senere års opkøb – og de aktionærvenlige udbytter og tilbagekøb – har løftet den rentebærende nettogæld betragteligt fra ca. 1 mia. kr. til 3 mia. kr. på 2 år. Med den samtidige stigning i indtjeningen og lave rente er det i sig selv ikke noget problem p.t., omend Gæld/EBITDA-faktoren er omtrent fordoblet til 1,8 i samme periode.

Opkøbsopskriften virker, når man formår at købe, integrere og løfte marginen så godt i det tilkøbte forretninger. CEO bemærkede i øvrigt på telefonkonferencen, at han trods sine mange år i bryggeriverdenen aldrig havde købt en forretning, der var så ”lousy” drevet som den italienskbaserede ”Terme di Crodo”-forretning, man købte sidste år for 600 mio. kr. Opkøbsmulighederne er således fortsat tilstede, og regnskabet afslørede, at man selvtillidsfuldt har taget et lille skridt ind på det canadiske marked via 10 mio. kr. opkøbet af en mangeårig samarbejdspartner og distributør.

Lav short-andel, men høj værdiansættelse
Trods den høje værdiansættelse målt på P/E ser vi kun et minimalt niveau af shortpositioner på omkring 0,3%. Det indikerer, at der blandt investorerne ikke er nogen udpræget frygt for store kursfald, og nok også en accept af at netop denne type aktier og forretning vil fortsætte med at være eftertragtet i disse år med lave renter og lurende global afmatning.

Vi satte sidst et kursmål på 565, som nu er indfriet, svarende til en stigning på ca. 10%. I kraft af de fortsatte marginforbedringer og den fortsat dygtige integration af opkøb, løfter vi kursmålet en anelse til 600 på 12 måneders sigt. Det er dog også på sin plads at påpege den ret begrænsede organiske vækst, hvilket betyder at fortsat vækst i omsætning og indtjening næsten kun kan opnås via nye opkøb og pris/mix-ændringer.

Tvivlen kommer så at sige Royal Unibrew til gode indtil videre, og det er selvsagt positivt for aktiekursen. Til gengæld kan det også blive meget dyrt, hvis der bliver skabt usikkerhed om den evne fremadrettet.

Børskurs på analysetidspunktet: 585,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 600,00

Læs tidligere analyser af Royal Unibrew her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .