Demant øger villigheden til lånefinansierede opkøb

Kursstigningen på 14% efter Demants halvårsregnskab var måske en overreaktion. Men på lidt længere sigt indeholdt regnskabet positive elementer, som kan begrunde en kursstigning.

Demants halvårsregnskab blev i første omgang modtaget meget postivt af markedet, som sendte aktiekursen i vejret med 14% i løbet af de følgende otte handelsdage.

Det kan man måske undre sig over, når regnskabet for det første viser en markant tilbagegang i bundlinjeresultatet og for det andet indeholder en lille nedjustering af indtjeningsforventningerne i 2019. Man forventer nu et primært driftsresultat (EBIT) i intervallet 2650-2850 mio. kr. mod tidligere 2650-2950 mio. kr.

Resultatet forventes dog at blive bedre for helåret, da væksten i kapacitetsomkostningerne i forhold til 2018 forventes at blive mindre i anden halvdel af 2019.

Vi ser imidlertid ikke regnskabstallene som den væsentligste information i halvårsregnskabet. I stedet hæfter vi os ved, at Demant nu hæver grænserne i NIBD/EBITDA-intervallet fra 1,5-2,0 til 1,7-2,2. Det lyder måske som sort snak, men det betyder kort sagt, at Demant øger sin risikovillighed mht. investeringer og opkøb for lånte penge. Demant har et stærkt frit cash flow, og i 2018 sendte man således 1751 mio. kr. tilbage til aktionærerne i form af aktietilbagekøb. Sammen med villigheden til at øge den rentebærende gæld i forhold til EBITDA giver den hævede margin selskabet mulighed for at forblive en markant spiller i konsolideringen af høreapparatmarkedet.

Selskabet forklarer selv ændringen med, at man ser interessante opkøbsmuligheder, samtidig med at finansieringsmulighederne er attraktive.

Høreapparatmarkedet er et barskt marked med hård konkurrence og krav om en betydelig kapitalstyrke til en løbende udvikling af ny teknologi. Det har i de seneste år resulteret i flere forsøg på at skabe nye mastodonter på markedet, hvor det seneste er fusionen mellem danske Widex og Sivantos (tidligere Siemens Hearing Aid) i 2018.

Et andet forsøg, som ganske vist mislykkedes, var i 2007, hvor Demants hovedkonkurrent Sonova var tæt på at erhverve GN Resound .

Demants udmelding om en øget villighed til at ekspandere gennem opkøb viser, at man er parat til at gøre hvad der kræves for at fastholde sin ledende markedsposition.

Afslutningsvis bør nævnes, at Demant i sidste uge var udsat for et hackerangreb, og de økonomiske konsekvenser er endnu uklare . Selskabets aktier faldt de følgende dage, men vi anser det for mest sandsynligt, at kursfaldet var en naturlig reaktion på den kraftige stigning i forbindelse med halvårsregnskabet.

Resultatet for 2019 afhænger meget af anden halvdel af året, men Demant handles ikke længere til overpris, og den øgede villighed til opkøb medfører en beskeden opjustering af aktiens kursmål.

Børskurs på analysetidspunktet: 199,95 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 222,00

Læs tidligere analyser af Demant her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .