Der er stadig kurspotentiale i ChemoMetecs dyre aktie

Aktiemarkedets første reaktion på ChemoMetecs årsregnskab 2018/19 var et kursfald på 6,2% i løbet af 20 minutter. Men markedet indså hurtigt, at reaktionen var forkert.

Når et selskab har opjusteret både før og efter alle regnskabsmeddelelser hele året, er det naturligt, at markedet har indregnet en pæn portion optimisme i aktiekursen. Når forventningerne til det kommende regnskabsår så viser sig at indeholde en markant lavere vækst i omsætningen, samt muligheden for en tilbagegang i EBITDA på op til 8%, er det naturligt, at reaktionen bliver negativ. Men den reaktion overser fire vigtige forhold:

For det første vil den forventede omsætning i 2019/20 i niveauet 193-202 mio. kr. ganske vist kun indebære en vækst på 10-15% mod en væksten på 56% i 2018/19. Men en omsætningsvækst på 56% er ekstrem for et etableret selskab, og man betegner da også selv det netop afsluttede regnskabsår som ”exceptionelt”.

ChemoMetecs marked forventes at vokse med 3-6% p.a., men da man også i de kommende år forventer at vinde betydelige markedsandele skaber det grundlag for en højere forventet vækst for ChemoMetec. Med en omsætningsvækst på 10-15% må ChemoMetec stadig defineres som en vækstaktie.

For det andet er et forventet EBITDA i niveauet 60-66 mio. kr. lavt set i forhold til 2018/19, hvor tallet blev 65 mio. kr. Men de beskedne forventninger til indtjeningen forklares med udbygning af salgsog supportorganisationen, samt en styrkelse af salgsindsatsen i både USA, Europa og Asien.

En sådan forøgelse af omkostningerne med henblik på at nå et langsigtet mål har ChemoMetec tidligere gennemført med stor succes. Ved værdiansættelsen af selskabets aktier bør disse omkostninger derfor betragtes som en investering i den fremtidige indtjening, og ikke som et udtryk for stagnation – eller ligefrem tilbagegang – i selskabets indtjening.

For det tredje fristes man til at nævne ChemoMetecs mange opjusteringer. Vi oplevede det samme i forrige regnskabsår, og selvom 3-5 opjusteringer i løbet af året næppe bliver det almindelige, tyder det på så forsigtig en politik omkring de indledende udmeldinger, at sandsynligheden for mindst én opjustering i løbet af året er stor.

For det fjerde er ChemoMetecs nøgletal meget høje i forhold til branchemedianen, og der skal derfor kun en mindre afvigelse fra planen til at skabe et stort pres på aktiekursen. Hertil må siges, at det er korrekt, at nøgletallene er høje på kort sigt, men når ovenstående tre forhold tages i betragtning, leverer årsregnskabet ikke en sådan afvigelse fra ChemoMetecs efterhånden lange vandring fremad.

Bliver Brexit et problem?
Et potentielt problem er imidlertid Brexit. Med en vækst på 39% i 2018/19 er Storbritannien nu ChemoMetecs største marked i Europa med 20% af den europæiske omsætning og 7,5% af koncernomsætningen. Det betyder, at man er sårbar overfor udfaldet af Storbritanniens udtræden af EU.

Det oplyses i årsregnskabet, at en såkaldt ”Hård Brexit” kan få stor negativ indflydelse på Chemo-Metecs britiske omsætning, men indtil videre har man dog ikke oplevet en negativ effekt af Brexitforhandlingerne.

Selvom der korrigeres for et potentielt pres på ChemoMetecs britiske omsætning anser vi udsigterne til en fortsat vækst i både omsætning og indtjening for tilstrækkelige til at udligne dette forhold. På trods af de høje nøgletal ser vi stadig et potentiale i ChemoMetec-aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 151,60 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 172,00

Læs tidligere analyser af ChemoMetec her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .