Genmab har en spændende pipeline, der fortjener opmærksomhed. Håndgribeligheden af potentialet i de mest fremskredne udviklingsprojekter er steget i takt med, at flere produktkandidater nærmer sig markedet.
Genmabs partner på ofatumumab, Novartis, har offentliggjort positive data fra to fase III-studier og forventer at indsende en FDA/EMA-ansøgning ved årsskiftet. Ocrevus, der er det første godkendte CD20-antistof til behandling af sclerose, spås et imponerende omsætningspotentiale på 6-7 mia. USD i 2024.
Med et realiseret salg på 1,7 mia. USD i årets første seks måneder har Ocrevus allerede sat sig solidt på markedet. Selv hvis ofatumumab prisfastsættes konkurrencedygtigt, antyder tommelfingerregler, at udfordreren ofte ikke erobrer mere end 40% af markedet. Store forskelle i administrationsmetoder og doseringsforhold differentierer dog de to CD20-midler i en sådan grad, at man ikke bør læne sig ukritisk op ad generelle rettesnore.
Blandt adspurgte læger forventer flertallet at udskrive mest ofatumumab til nye patienter, men de er samtidigt skeptiske overfor, hvor mange af de eksisterende patienter, der vil skifte behandlingsregime. Samlet set forventer lægerne, at markedet på sigt bliver ligeligt fordelt, men de vurderer samtidigt, at prisen vil spille en nøglerolle. Der er cirka 2,3 millioner MS-patienter globalt. Markedsværdien var 23 mia. USD i 2018, og den forventes at vokse til 39 mia. USD i 2026.
Novartis har allerede en stærk markedsposition takket være det immunmodulerende middel Gilenya, der i 2018 solgte for 3,3 mia. USD. Gilenya går dog af patent i år, og Novartis satser derfor utvivlsomt på, at ofatumumab kan afhjælpe omsætningstabet. Uafhængigt af Gilenya estimerer vi, at ofatumumab har et topsalgspotentiale på 3,7 mia. USD. Det er et stykke over konsensus, men stadig en anelse under de højeste estimater. Vi ser en værdi per aktie på cirka 200 kr. givet 8% markedspenetration, og antager en konkurrencedygtig prisfastsættelse.
Tisotumab vedotin er et antistof-lægemiddelskonjugat (ADC), der udspringer af et samarbejde med Seattle Genetics, som også omfatter et par andre ADC-produkter. Seattle Genetics udnyttede en option i august 2018, og ejer nu 50% af produktrettighederne. Genmab besidder de øvrige 50%, og er ansvarlig for kommercialiseringsindsatsen udenfor USA.
Vi beregner et topsalgsestimat på cirka 600 mio. USD, som rammes efter cirka 8 år ved en markedsandel på 14%. Endeligt forventer vi, at der påløber cirka 300 mio. kr. i yderligere udviklingsomkostninger frem til godkendelsen. På det grundlag beregner vi en værdi på lige over 50 kr. per aktie, som vi skønsmæssigt hæver til 60 kr. for at reflektere potentialet i de øvrige kræftformer.
Enapotamab vedotin benytter også Seattle Genetics’ ADC linker-teknologi. Selvom markedet er stort, begrænser vi indtil videre topsalgsestimatet til 1,25 mia USD. Indtil der kommer data med indikation af responsvarigheden vælger vi at værdiansætte enapotamab-programmet skønsmæssigt til 3 mia. kr.
Vi formoder, at Genmab vil finde en partner, hvis dataene underbygger, at potentialet overgår vores nuværende estimater, og vi understreger, at der desuden er milestone- og royaltyforpligtelser overfor Seattle Genetics. Det er dermed svært, at spå om hvordan en reel værdiansættelsesmodel vil se ud i sit endelig format, og det underbygger valget af en skønsmæssig værdiansættelse.
Teprotumumab kan potentielt ramme markedet i marts måned, og ledelsen hos Horizon Pharma har udmeldt et topsalgspotentiale på cirka 750 mio. USD. Genmab har bekræftet, at royaltysatsen er “marginalt højere end midt-enkelt-cifret”. Det foranlediger os til at bruge 6% i vores model. Vi forventer en hurtig penetration af markedet, da der er et reelt og udækket behov, og vi beregner på det grundlag, at den forventede, fremtidige royaltystrøm har en værdi på cirka 26 kr. per aktie.
Senstadie-pipeline prissættes reelt til 0 kr
Samlet har den risikojusterede senstadie-pipeline efter vores opfattelse en værdi på mindst 332 kr. per aktie. For nuværende holder vi dog begge ben på jorden og nøjes med at hæfte os ved, at Darzalex og kontantbeholdningen stort set kan forsvare hele værdien ved den aktuelle aktiekurs. Det betyder, at den samlede senstadie-pipeline i praksis foræres bort.
Børskurs på analysetidspunktet: 1461,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1787,00
Læs tidligere analyser af Genmab her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
