Solar er stadig afhængig af kerneforretningen

Solar slutter året uden nogen nævneværdig kursgevinst til aktionærne i 2019. En voldsom tilbagegang på bundlinjen kan ligne forklaringen, men den holder ikke helt.

Når aktiemarkedet er steget 25% i år, uden at Solars aktionærer har fået del i gevinsten, er det nærliggende at finde forklaringen i et bundlinjeresultat, som efter årets første tre kvartaler kun lige akkurat holder sig over nul.

Men den forklaring holder ikke vand. Hvis vi ser på regnskabstallene viser de nemlig, at Solars omsætning er steget med 6,3% i år og med næsten 10% i 3. kvartal. Samt at det primære driftsresultat er steget med 23% i år og 28% i 3. kvartal. Så driften går altså glimrende. I 3. kvartalsregnskabet erklæ-rer selskabets CEO da også, at kerneforretningen har overgået forventningerne, og man opjusterer EBITA-forventningerne med 10 mio. kr.

Når det ikke slår igennem på bundlinjen skyldes det primært en nedskrivning på 70 mio. kr. vedrø-rende et af de selskaber udenfor kerneforretningen, som Solar forsøger at bygge den fremtidige vækst på, nemlig BIMobject AB. De er børsnoteret på First North Sweden , og Solar købte en andel af selskabet for 171 mio. kr. i 2017. I dag ejer man 17,2%.

Svingende aktiekurs for delejet selskab
Om BIMobject oplyses det, at selskabet i dag er markedsleder indenfor sit område, og har øget antallet af brugere fra 279.000 til over 1 mio. Omsætningen i selskabet stiger da også kraftigt, men det samme gør underskuddet. Pga. ejerskabet bliver Solars regnskabsresultat påvirket af kursbevægelserne i BIMobject, og siden købet har det medført en nedjustering på 59 mio. kr. i 2017, en opskrivning på 59 mio. kr. i 2018 og nu en nedjustering på 70 mio. kr. i 3. kvartal 2019.

Det bør imidlertid ikke betragtes som et problem, da der for Solars vedkommende er tale om en investering i fremtidig teknologi. Vi anser derfor den regnskabsmæssige effekt af disse bevægelser som misvisende, når det gælder udviklingen i Solars forretning.

Men netop udviklingen i Solars forretning bærer sandsynligvis en større del af forklaringen på den manglende kursstigning end bundlinjeresultatet. Solars kerneforretning udgør 95% af koncernomsætningen, og den øvrige forretning (”Related business”) er de områder, hvor den fremtidige vækst skal findes, og her er det ikke gået efter planen i 2019. I årsregnskabet 2018 budgetterede man med en organisk vækst i Related Business-omsætningen på 15% og et EBITA på minus 5 mio. kr. Disse forventninger er nu reduceret til en organisk vækst på 0% og et EBITA-underskud på 15 mio. kr. Det skyldes primært en dårligere udvikling end forventet i det tilkøbte selskab MAG45, og man starter nu ”strategiske overvejelser” omkring tilkøbet fra 2016.

De små selskaber udenfor Solars massive kerneforretning kan på kort sigt betragtes som ligegyldige for koncernregnskabet, men set fra aktiemarkedets side er det ikke tilfældet. Væksten i Solars EBITA har de seneste tre år gennemsnitligt været 3,4% p.a., og selvom Solar-aktien er billig på nøgletal, er kurspotentialet i lav vækst ikke stort. Derfor er positive signaler fra nye vækstområder vigtige for investorerne. De signaler har Solar ikke leveret i 2019, og det presser aktiekursen.

På baggrund af Solars finansielle styrke ser vi aktien som en god langsigtet investering ved den aktuelle kurs, men frem til årsregnskabet 2019 ser vi ikke noget kurspotentiale i aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 286,00 AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 276,00

Læs tidligere analyser af Solar her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .