TCM Group leverer flot vækst

Den danske køkkenproducent bag mærker som Svane og Tvis har igennem 2019 leveret en flot vækst i forretningen, selvom det underliggende marked næsten står stille. Og i 2020 lurer måske en vækstoverraskelse.

Med en vækst på hele 17,3% i 3. kvartal og en omsætning på 238 mio. kr. er køkkenproducenten TCM inde i en rigtig god periode. Omsætningen voksede med 10% i 2018, og væksten for de første tre kvartaler af 2019 ligger på 15%. Årsforventningen om en omsætningsvækst på 9-14% i 2019 bør således være sikkert i hus.

Det bemærkelsesværdige er, at den underliggende markedsvækst i Danmark ifølge TCM kun har ligget omkring 1-2%, hvilket sætter væksten i et meget flot perspektiv.

Den store svenske konkurrent Nobia (ejer bl.a. HTH, Invita og Uno form) sagde i sit 3. kvartalsregnskab, at Danmark var lyspunktet i Norden, som ellers var i mild tilbagegang. Nobia leverede en organisk vækst på 1% i Norden i 3. kvartal, og er således langt efter TCM på vækstfronten.

Aktien er langt om længe sluppet fri af det kursinterval omkring 100-120, hvor den har ligget næsten uafbrudt de seneste 12-18 måneder.

TCM-aktien er kommet godt fra start i 2020, hvor den er steget ca. 10% på få dage. Stigningen synes især at være kommet efter en storaktionærmeddelelse fra svenske Lannebo Fonder, som gik under 5% og fortalte om en aktiepost på 3,47%. Fonden flagede en ejerandel på 6,04% i januar 2019. En sådan bevægelse er ikke atypisk i de mindre aktier, efter at en lidt større købs- eller salgsordrer kan have præget den kortsigtede kursdannelse.

TCM Group tilhører smallcap-segmentet og en likviditetsrabat kan således synes berettiget. Den gennemsnitlige daglige volumen ligger omkring 10-15.000 stk., hvilket modsvarer en omsætning i niveauet 1½-2 mio. kr.

Aktuelt ligger aktien trods stigningen med en P/E omkring 11,5 målt på det forventede 2019-resultat. For 2020 lyder konsensus (kun to analytikere i datasættet) på 11% vækst i indtjeningen per aktie, hvilket modsvarer en forventet 2020 Price/Earning på omkring 10. Det er bestemt ikke højt – slet ikke hvis TCM formår at fastholde en tocifret vækst.

Upside på 10-20% fra den aktuelle kurs
Aktien ser ud til at være sluppet fri af 100-120 kursintervallet, og med en forventelig fortsat vækst kan vi godt se yderligere 10-20% upside i aktien til en P/E i niveauet 12. Konsensus er p.t. en omsætningsvækst på 6,5% i 2020, og her kunne vi qua det gode vækstmomentum godt se en positiv overraskelse, allerede når årsregnskabet 2019 fremlægges den 26. februar. Konsensus til udbytte er p.t. 6 kr. svarende til et direkte afkast omkring 4%.

TCM er meget afhængige af det danske marked, som aktuelt udgør 93% af omsætningen, og en rabat i omegnen af 20% målt på eksempelvis Nobia synes ikke at være forkert. Det gode momentum hos TCM betyder dog omvendt, at denne aktie i et vækstperspektiv fortsat vil være at foretrække. På sigt ligger risikoen i det underliggende markeds vækst. Fortsætter det med kun at vokse 1-2% kræver det, at TCM fortsætter med vinde markedsandele. Et samfundsøkonomisk tilbageslag vil også ramme aktien hårdt, uagtet om man fortsat skulle formå at vinde markedsandele. Et forventeligt fald i køkkenmarkedet og større priskonkurrence vil med stor sandsynlighed slå igennem på aktiekursen og investorernes investeringslyst.

Børskurs på analysetidspunktet: 140,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 160,00

Læs tidligere analyser af TCM her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .