Ambu stærkt tilbage efter ledelsesskift

Efter en turbulent periode med ny CEO, ny bestyrelsesformand og en ny salgsstrategi, viser Ambu solid fremgang. Den nye vækstplan ser ud til at fungere, og Ambu er stadig en langsigtet vinder.

Omstruktureringen af samarbejdet med den tidligere amerikanske salgspartner Tri-Anim i august 2019, og beslutningen om at investere tungt i selv at drive endoskop-væksten, medførte som ventet i første omgang et stort omkostningsløft. Kapacitetsomkostningerne steg 30 procent og ledte til et fald i den justerede indtjening fra driften (EBIT) på 17 procent til 93 mio. kr.

Analytikerne havde dog forventet et markant værre resultat. I forhold til analytikernes forventninger kom Ambu ud fire procentpoint bedre på omsætningsvæksten og 3,2 procentpoint bedre på EBIT-marginalen.

Vækstplanen ser ud til at fungere, og efter afslutningen af samarbejdet med den amerikanske salgsorganisation, Tri-Anim, ser Ambu ud til overraskende hurtigt at have fået overført det salg, som tidligere lå hos Tri-Anim, til sin egen organisation. Skiftet sker blandt andet ved en tredobling af den amerikanske salgsstyrke, som Ambu forventer vil bidrage yderligere til væksten allerede fra næste kvartal.

Ambu bekræfter i regnskabet tidsplanen for produktlanceringer med tre væsentlige lanceringer i år, og totalt set vil Ambu lancere 15 væsentlige nye produkter over de næste tre år. Der er altså en stribe nye vækstdrivere på vej.

Ambus produkt reducerer omkostningerne
Regnskabets vigtigste budskab findes på side 11, hvor Ambu beskriver publiceringen af et studie i november 2019-udgaven af tidsskriftet Anaesthesia. I studiet leder brugen af Ambus ”aScope 4 Broncho” til lavere direkte omkostninger end ved brug af genbrugelige bronchoskoper.

Hvis man også inkluderer følgeomkostninger til behandling af infektioner efter brug af flergangsskoper, ses at Ambus løsning er 50 procent billigere. Data som disse gør det klart, hvorfor hospitaler i stigende grad må vende sig imod Ambus produkter. Vi ser dette studie som yderligere support for den langsigtede vækstcase.

Ambu leverer også i stigende grad mere troværdig kommunikation. Ambu havde allerede guidet, at helåret ville blive back-end-loadet med hensyn til vækst og indtjening, på grund af den igangvæ-rende transformation, hvilket betød, at analytikernes forventning til 1. kvartal var overkommelig. Den organisk vækst var i kvartalet 14 procent mod helårsguidance på 16-22 procent, og EBIT-marginen blev 12,2 procent mod helårsguidance 12-14 procent.

Med andre ord ligger Ambu allerede nu ”foran guidance”, og 1. kvartal efterlader en positiv aktiehistorie, hvor man overgår sine mål og en meget mulig senere opjustering af EBIT-margin. Vi ser en genskabt tillid til kommunikationen fra selskabet som en hjørnesten i at fjerne den store shortbase i aktien og få nye langsigtede investorer til at købe sig ind i casen igen.

Manglende bundlinjeeffekt
Kvartalsrapporten indeholdt dog også et par spørgsmålstegn. Omlægning af Tri-Anim samarbejdet medfører, at Ambu får et boost på 15 procentpoint fra højere endoskop-salgspriser i USA. Med 23 procent organisk vækst i divisionen ”Visualization” i USA i kvartalet, har den implicitte volumenvækst dermed været mere beskeden og en-cifret i kvartalet. På sigt skal volumenvæksten i USA drives højere.

Umiddelbart havde vi forventet, at de 15 procent højere salgspriser på amerikanske endoskoper ville have en positiv påvirkning på Ambu-gruppens bruttomarginal, som i kvartalet kun steg 0,20 procentpoint. Salgsvæksten var på næsten 16 procent. Vi accepterer dog Ambus forklaring om, at de positive indtjeningseffekter neutraliseres af ekstra omkostninger i form af vækstinvesteringer i den aktuelle omstilling af salgsorganisationen. Den fulde effekt vil sandsynligvis blive mere synlig de kommende kvartaler.

Overordnet er Ambu stadig en first-mover i en markant omlægning af endoskopmarkedet, og denne omlægning vil skabe store værdier over tid. Vi forventer, at de store investorer kigger på den lange bane og forsætter med at købe aktien, da den langsigtede aktiecase blev bekræftet i regnskabet.
Morten Larsen

Børskurs på analysetidspunktet: 150,30 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 159,00

Læs tidligere analyser af Ambu her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .