2020 ser ikke ud til at blive lige så godt for SimCorp som 2019, hvor både EBIT-margin og organisk vækst var pæn. Det skyldes dog ikke tilbagegang i forretningen i 2020, men derimod, at man investerer i konverteringen til cloud, hvilket koster lidt på indtjeningen.
Efter en hæsblæsende afslutning på 2019, hvor SimCorps aktiekurs gik fra 600 til 800 har det nye år budt på en anden realitetssans hos investorerne. Aktien er således faldet til niveauet omkring 700, og årsregnskabet for 2019 gjorde ikke noget godt for kursen.
2019 var et rigtig flot år, hvor SimCorp leverede en vækst på 16,9% (heraf 15,5% organisk) mod en forventning på 12-17%, og en EBIT-margin på 28,6% i den underliggende forretning. Sidstnævnte var en flot forbedring på hele 1,7 procentpoint, mens den endelige margin blev lidt lavere som følge af effekten fra opkøb med lavere margin og valuta.
For 2020 venter SimCorp en omsætningsvækst på 5-10%, men en EBIT-margin på ”kun” 24-27%. Selvom vi allerede sidste gang omtalte SimCorps egen udmelding 2020 som et cloud-investeringsår, så var forventningerne til 2020 alligevel til den lave side.
Konsensusestimaterne er i hvert fald efterfølgende blevet justeret ned, og vi noterer især, at Earning Per Share for 2020 er sænket med hele
7%. For 2021 er faldet mere moderat med 1,7%. Det er til gengæld værd at notere, at konsensus for omsætningen er øget med 1% for både 2020 og 2021, hvilket indikerer, at den store driver for EPS-sænkningen er ændringer på omkostningssiden og ikke frygt for en skuffende toplinje.
Det falder fint i tråd med SimCorps egen udmelding fra 3. kvartal, men det viser også, at det kom som en lille overraskelse, hvilket telefonkonferencen også bar præg af. Her var fokus bl.a. på om løftet i R&D-omkostningsprocenten fra 18 i 2019 til 20 i 2020 var midlertidig eller permanent i forbindelse med cloud-investeringen. Svaret var ”både og”, idet man har ansat flere folk til opgaven permanent i SimCorp, men også har hyret et eksternt udviklerteam i Ukraine, som ikke fortsætter, når ”projektet” er gennemført. Det absolutte niveau vil nok holde nogenlunde bagefter, men R&D som andel af omsætningen vil falde lidt igen. Man understregede dog også at en R&D-andel omkring 20% er pejlemærket, og at både 2019 og 2020 falder indenfor den målsætning.
Derudover påvirker egne investeringer i IT (ERP m.m.) og integrationen af det seneste opkøb med ca. 1 procentpoint hver i 2020. Samlet set er der altså tale om en negativ påvirkning af EBIT-marginen for 2020 med 3-4 procentpoint af mere ekstraordinære forhold. Korrigerer man herfor, ser den underliggende forretning stadig ud til at være i fin form og i stand til at levere skalafordele.
2020 bliver et overgangsår
Ledelsen bemærker, at det vil være normalt at vente en lavere vækst i året efter et højvækst-år. Man kan således lidt firkantet betegne 2020 som et overgangs- eller konsolideringsår, og i det lys er det lidt svært at se, hvad der skal holde dampen oppe for den højt prissatte aktie, udover måske et par artige overraskelser fra Nordamerika.
Vi forventer, at vi skal tættere på 2021, førend markedet er klar til at sende SimCorp-aktien højere igen. Vi sætter et kursmål på 650 uændret for de næste 3-6 måneder, og indtager dermed et svagt negativt syn på aktien.
Børskurs på analysetidspunktet: 710,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 650,00
Læs tidligere analyser af SimCorp her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
