ALK-Abelló leverede en stærk afslutning på et allerede godt år for selskabet. Omsætningen i 4. kvartal viste 11% vækst i lokal valuta og landede med 883 mio. kr. 1% over forventningerne.
ALK indledte et markant restruktureringsprogram i december 2017, og selvom der mangler endnu ét år af strategiplanen er det tydeligt, at ALK er markant foran planen og allerede nu nyder frugterne af processen. På det punkt noterer vi blandt andet: 1) At de nye IT-værktøjer som f.eks. Klara-appen med ca. 170.000 downloads klart evner at indfange og engagere patienterne bedre og mere effektivt end de gamle traditionelle salgskanaler.
2) Produktionsproblemerne, der martrede ALK i 2017 og 2018, ser nu ud til at være adresseret.
3) Oprydningen i produktporteføljen går stærkt og er til markedsledende ALK’s fordel og samtidig har ALK’s nye produkter langt mere markante fordele end de tidligere produkter, og de markedsfø-res mere professionelt.
Det eneste store problem er (stadig), at ALK mangler at knække koden til at opnå det store markedsgennembrud for tabletterne i USA. Selvom der er god vækst (40%) i USA, anslår vi stadig, at det absolutte salgstal er på et lavt niveau, hvilket er skuffende for os. På den positive side finder vi Japan, som har udviklet sig markant hurtigere end ventet og klart overskygger USA-skuffelsen.
2020 guidance med noget upside-potentiale
For 2020 guides en underliggende omsætningsvækst på 8-12% og en EBITDA på 200-300 mio. kr., hvilket ved første øjekast kan virke skuffende efter at have realiseret 241 mio. kr. i 2019. Men vi noterer, at 2020-forventningen inkluderer salget af en veterinærforretning i USA og en accelerende udfasning af gamle produkter. Justeret for disse forhold vokser ALK flotte 12-16% i 2020.
Hvis vi prøver at bygge bro fra 2019-EBITDA på 241 mio. kr. til 2020-forventningen, så noterer vi, at ALK guider op mod 134 mio. kr. i ekstra R&D omkostninger. Til dette lægges indtjeningseffekten fra ca. 300 mio. kr. i ekstra omsætning (med ca. 58% bruttomargin), hvilket får os til at anslå 2020-EBITDA til mindst 280 mio. kr. Det er i toppen af intervallet på 200-300 mio. kr., og samtidig et niveau, som bør give ALK fleksibilitet til stadigvæk at kunne investere i uforudsete projekter og udgifter uden at kompromittere bunden af guidanceintervallet.
Med gode muligheder for at ALK kan opnå bedre omkostningseffektivitet end man havde i 2019, og muligheden for en bedre end guidet omsætning og produktionsmarginer, ser vi god sandsynlighed for, at ALK kan forsætte med at hæve guidance igennem 2020. Vi vurderer dog samtidig, at upsidepotentialet i årsforventningen er mindre end det var tilfældet i 2019.
ALK som investering
På telefonkonferencen understøttede ledelsen igen forventningen om, at selskabet vil returnere profitabiliteten til normale niveauer for ”Specialty Pharma selskaber” (dvs. ca. 25% EBIT-margin) engang i perioden 2023-2025. Margin-udviklingsgrafen bør ligne en såkaldt ”hockeystick” (en ishockeystav), dvs. at det meste af bruttomarginforbedringen kommer efter 2022, samtidig med at store R&D programmer afsluttes og dermed medfører fine, men afdæmpede, marginforbedringer i 2021-2022 for at accelerere ind i 2023.
Hvis vi fremskriver omsætningen med 10% om året til 2024 og antager en 25% EBIT-margin, nul i netto finansomkostninger og 25% skat, vil selskabet lave ca. 1 mia. kr. på bundlinjen i 2024. Ved dagens markedsværdi på 22 mia. kr. vil ALK da i 2024 handle til en P/E omkring 22.
Vores hovedtese er, at ALK selv efter 2024 vil kunne opretholde en +10% vækstprofil, hvilket i vores bog burde retfærdiggøre en P/E-værdiansættelse på 30 i stedet. Under disse antagelser vil en aktionær, der ejer aktien de næste fire år kunne se frem til ca. 8% afkast om året.
Vi er fundamentalt meget positive til selskabet, og vi ser også flere markante upsidemuligheder i ALK, som p.t. ikke afspejles i estimaterne eller aktien, f.eks. Windgap-adrenalinpennen, studierne der viser forebyggelse af astma i børn og et amerikansk markedsgennembrud.
Men vi mener også, at man som aktionær bør kunne finde et mere interessant indgangspunkt i aktien end efter et +40% aktiekursløft over de seneste tre måneder.
Børskurs på analysetidspunktet: 2028,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 2000,00
Læs tidligere analyser af ALK-Abelló her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
