STG – En aktieobligation med et afkast på 10,2%

Scandinavian Tobacco Group (STG) er en af de få aktier, som stort set er upåvirket af aktiemarkedets voldsomme kursfald i februar og marts. Aktien kan nærmest betragtes som en aktieobligation med et højt afkast.

STG handles til samme kurs, som ved vores seneste analyse i januar, og en væsentlig del af forklaringen er, at værdiansættelsen allerede indregner en hel del negative forventninger til fremtiden.

Udsigterne for forbruget af tobak har længe væ-ret dystre – i det mindste set fra branchens side – og nu er flere store investorer begyndt at sortliste selskaber, hvis virksomhed ikke opfylder specifikke moralske kriterier. Det vil muligvis også påvirke efterspørgslen efter STG-aktien.

Men det gør ikke nødvendigvis STG til en dårlig investering. Ud fra en økonomisk synsvinkel står stagnationen i STG’s aktiekurs nemlig slet ikke i et rimeligt forhold til de økonomiske resultater.

I det nye årsregnskab 2019 leverer man således en organisk vækst i EBITDA på 7,1%, og overgår dermed den langsigtede målsætning om en organisk EBITDA-vækst på 3-5% p.a. Man indledte 2019 med en målsætning om en EBITDA-vækst på mindst 3%, og den blev i løbet af året opjusteret til mindst 5%, og det endelige tal blev altså 7,1%.

Den udvikling er værd at huske, når man læser STG’s forventninger til 2020, som igen starter med en forventet organisk EBITDA-vækst på mindst 3%.

Endnu vigtigere er dog STG’s frie cash flow, som i 2019 endte på 1.187 mio. kr. ekskl. tilkøb. Også her er der tale om et betydeligt bedre resultat end udmeldt i årsregnskabet 2018, hvor man nøjedes med at forvente et beløb på ”over 750 mio. kr.”

Det høje frie cash flow kommer i 2020 aktionærerne til gode med et udbytte på 610 mio. kr. svarende til 6,10 kr/aktie. Hertil skal lægges tilbagekøb af egne aktier for yderligere 300 mio. kr., som øger den samlede udlodning til aktionærerne til næsten 1 mia. kr. Det skal ses i forhold til STG’s aktuelle markedsværdi på 8,9 mia. kr., og svarer til et direkte afkast på 10,2%.

Og i den forbindelse kommer den manglende investorinteresse faktisk de resterende aktionæ-rer til gode. For med en forventet Price/Earning på 9,27 er der næppe udsigt til andet end et kortsigtet kursfald på niveau med udbytteudlodningen. STG handles i øjeblikket til en pris under den indre værdi, og producerer et årligt frit cash flow på mere end 10% af selskabets markedsværdi. Yderligere kursfald giver simpelthen ikke mening ud fra en økonomisk synsvinkel.

Børskurs på analysetidspunktet: 89,65 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 97,00

Læs tidligere analyser af STG her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .