ChemoMetecs nye CEO støtter op om den hidtidige strategi, og vi forventer, at selskabet vil fokusere på at levere mere af det samme fremover. Vi sænker derfor det røde flag, vi rejste i december, og løfter kursmålet.
Inden 2. kvartal var vi usikre på, om ChemoMetec efter tre kvartaler med basalt set flad omsætning, ville formå at flytte omsætningen tilstrækkeligt opad til at kompensere for et meget stærkere sammenligningskvartal (2. kvartal 2018/19). Med 6 mio. kr. i ekstra omsætningsvækst i 2. kvartal over 1. kvartal lykkedes det.
Stigningen i omsætningen kommer selvom man solgte betydeligt færre maskiner (183 vs 253), men der blev kompenseret herfor med stigende priser, salg af servicekontrakter og 30% stigning i salget af forbrugsvarer.
ChemoMetec gentog den guidance man havde opjusteret allerede 22. januar, dvs. en omsætning på 205-213 mio. kr. og en EBITDA på 77-83 mio. kr. Med omsætning på 103,6 mio. kr. og 43,7 mio. kr. EBITDA i 1. halvår ser specielt profitabilitetsantagelserne forsigtige ud. Vort syn er, at den nye CEO har forsat tidligere tiders forsigtige guidanceantagelser med baggrund i den korte visibilitet i ordrebogen. Selskabets ”beat & raise”-strategi for guidance er derfor uændret.
Serviceforretningen er undervurderet
I maj 2019 introducerede ChemoMetec et servicetilbud, hvor kunderne kan tilkøbe et årligt eftersyn og validering af deres maskine, onlinesupport og ét års ekstra garanti imod en listepris på 5.000 USD. Det interessante ligger i, at ChemoMetec først kan indregne omsætning som regnskabsmæssig omsætning, når servicen er leveret. I 1. kvartal indgik man serviceaftaler for 2,3 mio. kr. og 4,9 mio. kr. i 2. kvartal. Hvis vi forudsætter, at listepriserne er præcise, svarer det til, at ChemoMetec har solgt servicekontrakter på 140 maskiner i 2. kvartal.
Antager vi yderligere, at ChemoMetec kun sælger servicekontrakter på nye maskiner (183 maskiner i 2. kvartal), da har ChemoMetec opnået en +75% købsrate, på trods af at produktet kun har været på markedet i under et år.
Vi ser adskillige positive aspekter i dette, heriblandt at den meget høje købsrate viser, hvor højt kunderne værdsætter ChemoMetecs kerneydelse (en pålidelig celletælling), og at kunderne er meget lidt prissensitive.
Samtidig bidrager servicekontrakterne med en stigende grad af forudsigelighed i ChemoMetecs omsætning, som ellers er kendetegnet ved relativt lav visibilitet ud over 8-10 ugers sigt. Vi antager også en substantielt højere indtjeningsmargin end i den eksisterende forretning.
I 2. kvartal solgte ChemoMetec 183 maskiner og bogførte en gennemsnitlig omsætning på det rene maskinsalg på 152.000 kr/maskine. At ChemoMetec kan addere servicekontrakter på ca. 35.000 kr/ maskinsalg per år er selvsagt substantielt for både indtjening og vækst.
Hvis vi antager, at ChemoMetec kan bogføre omsætning fra 75% af et anslået maskinsalg over de næste 12 måneder på 900 styk, og at dette kommer med ca. 75% EBITDA-margin, kan service potentielt addere op imod 20-25 mio. kr. i EBITDA. Det er et meget substantielt bidrag til en forretning, som vi må antage ikke har bidraget noget specielt til EBITDA i 1. halvår 2019/20.
Sagt på en anden måde: Før vi overhovedet tager fat på andre værdi-drivere for regnskabsåret 2019/20, kan vi med en høj grad af forudsigelighed se imod 25-30% EBITDA-vækst. Til sammenligning guider ChemoMetec p.t. for 19-28% EBITDA vækst.
Højprofitabel forretningsmodel
For et selskab af ChemoMetecs endnu relativt beskedne størrelse har man bygget en højprofitabel forretningsmodel. I 2017/18 leverede man imponerende 37% EBITDA-margin og den implicitte helårs 2018/19-forventning afspejler et interval på 36,2-40,5%, men vi tror, at den kan ende omkring 41%. Marginniveauet er meget højt for sektoren, og til sammenligning ligger Coloplast på ca. 35% og Cellavision på 32% EBITDA-margin. Vi ser stor usikkerhed om, hvordan selskabets marginstruktur ser ud, når der nås en mere normaliseret vækstprofil, men med +90% bruttomargin som grundlag og yderligere margin-ekspansion fra servicekontrakter, ser vi endnu ingen tegn på, at selskabets margin-ekspansion stopper på den korte bane.
Vi hæver vores anbefaling til Køb, og løfter vores kursmål til 350 fra 250.
Børskurs på analysetidspunktet: 290,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 350,00
Læs tidligere analyser af ChemoMetec her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
