Genmab rykker tæt på kursmål efter 2019-regnskab

Genmab leverede et årsregnskab uden den store spænding. Stort set alle nøgletal var nemlig tæt på at være kendt på forhånd. Når aktien alligevel steg en del, skyldes det mere håbet om fremtidige partneraftaler end de kortsigtede finansielle forventninger for 2020.

Siden vores seneste opdatering har Genmab – som forventet – fået sit tredje produkt på markedet. Det skete, da FDA i januar godkendte teprotumumab, der nu markedsføres af partneren Horizon Therapeutics under navnet TEPEZZA til behandling af Graves (TED) øjensygdom. Topsalgspotentialet er ifølge partneren nu steget til over 1 mia. USD.

I forhold til den forestående godkendelse af ofatumumab i multiple sklerose (RRMS) har Genmab bekræftet, at Novartis har benyttet en såkaldt priority review voucher for at få Ofatumumab hurtigere godkendt til behandlingen af RRMS. Vores model er allerede aggressiv, og med et estimeret salg i 2020 på 201 mio. USD havde vi allerede indbygget en forventning om en hurtig godkendelsesproces. Vi ser dermed ikke anledning til at ændre vores kursmål på dette grundlag. Omvendt føler vi os bestyrket i vores positive syn på Ofatumumab, da Novartis nu igen med brugen af en dyr priority review voucher (anslået værdi 95 mio. USD) har underbygget sin store dedikation og tro på værdien af Ofatumumab i multiple sklerose.

Partneraftale på vej på epcoritamab
Genmab udtalte sig endnu en gang i meget positive vendinger om selskabets CD3/CD20 program (nu navngivet epcoritamab), der igen blev beskrevet som potentielt best-in-class, og som igen fik fremhævet sin subkutane og effektmæssige differentiering fra konkurrenterne. Dosis-eskaleringen er nu veloverstået, og der er ikke observeret de frygtede bivirkninger (CRS), som ellers ses i varierende grad i CD3/CD20 programmerne fra Roche og Regeneron. Genmab bekræftede på telefonkonferencen, at interessen fra potentielle partnere er skyhøj, og stillede konkret i udsigt, at der indgås en aftale i løbet af første halvdel af 2020. Vi har forventet en aftale omkring tidspunktet for ASCO-konferencen – altså senest henover sommeren 2020.

Vi forventer, at en aftale for epcoritamab kan betyde starten på en større optur, idet effekten heraf kan blive, at markedet tvinges til at se store dele af Genmabs pipeline i et nyt og måske mere positivt lys, hvor værdien af massive omkostningsforøgelser til forskning og udvikling (F&U) hurtigere bør belønnes.

Netop ønsket om anerkendelse af, at F&U ikke kun skal ses som en udgift, har formentlig været instrumental for Genmabs ønske om den fuldbyrdede notering på NASDAQ i 2019.

Udover epcoritamab har Genmab også skruet op for udviklingen af næste-generations immunonkologi (I/O) programmet DuoBody-PD-L1x4-1BB (GEN1042). Det køres i ligeligt parløb med BioNtec og udpeges nu som en potentiel ”first-in-class” vinder, der vil blive satset massivt på.

Accelerationen af nye programmer, men også den generelle udbredelse af pipelinen, betyder, at udgifterne stiger markant i 2020. Mens Genmabs salgsforventninger for Darzalex i 2020 kun ligger 3% under konsensusestimaterne, er EBIT-forventningen 51% lavere grundet de højere omkostninger.

Når der alligevel er kommet en perlerække af opjusteringer fra diverse analytikere ovenpå regnskabet, skyldes det, at vi nu er i den tidlige fase af en proces, hvor der tildeles mere værdi til pipelinen. Vi fraråder at man måler Genmab på de traditionelle værdiansættelsesparametre som eksempelvis P/E, da omkostningsforøgelsen jo netop beviser, at virksomheden stadig fremfor alt er et udviklingsorienteret biotekselskab. Her følger der risiko med, og efter den seneste værdistigning til en aktuel kurs lige over 1700, efterlades der kun et begrænset potentiale op til vores hidtidige kursmål på 1787.

Vi vælger dog alligevel for nuværende at fastholde vores købsanbefaling, på trods af at vi ikke rykker vores kursmål. Købsanbefalingen bibeholdes under forudsætning af, at der leveres en interessant partneraftale indenfor de næste cirka seks måneder. Sker det ikke, vil vi ved det nuværende kursleje formentlig se os nødsaget til at nedgradere til en neutral anbefaling.

Børskurs på analysetidspunktet: 1705,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1787,00

Læs tidligere analyser af Genmab her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

Note: Artiklen er skrevet før denne uges kraftige kursfald pga. coronasituationen. Red.