Kapital- og venturefonde værre ramt end under finanskrisen

Visse danske kapitalfonde opererer nu med op til tre scenarier for likviditet og afkast frem til 1. juli. Nye kapital– og venture fonde får det særlig svært, men også ældre fonde er i problemer. Konkursbølge kan til gengæld åbne for nye forretningsmuligheder, skriver fagredaktør Carsten Steno.

Coronakrisen ser ud til at blive værre for de danske kapital- og venturefonde end det, der ramte dem under finanskrisen i 2008-2009. Især virksomhederne inden for transportsektoren og oplevelsesøkonomien er tæt på dødeligt ramt. Men også de mange industrivirksomheder, som kapitalfondene ejer, bliver alvorligt svækket.

Mens finanskrisen var en finansiel krise, der ramte lånemuligheder og kassekreditter, er coronakrisen en verdensomspændende sundhedskrise, der pludseligt har reduceret, og i nogle tilfælde helt fjernet, virksomhedernes omsætning. I den forgangne uge har kapital- og venturefond-verdenen brugt tiden på at få overblik over porteføljevirksomhedernes situation.

FORSKELLIGT RAMT
Maj Invest har delt porteføljen op i tre grupper: De virksomheder, der er direkte ramt af samfunds-nedlukningen, som restaurantkæderne Sticks & Sushi og Sorvino, samt rejsebureauet A Class. En anden gruppe af industrivirksomheder er mellemhårdt eksponeret over for krisen. Og endelig er den tredje gruppe i første omgang gået fri af krisen, f eks. fødevarevirksomheder.

”I vores scenarier regner vi med, at samfundsnedlukningen først er tilendebragt omkring 1. juli med tilbagevenden til mere normale forhold. Med det som udgangspunkt vurderer vi likviditetsbehov, cashflow og afkast,” siger adm. direktør Erik Holm.

De fonde, kapital- og venturefonde rejser, strækker sig typisk over otte til ti år. De fonde, der er ved at være afsluttet med salg af næsten alle porteføljevirksomhederne, kommer bedst igennem krisen. Hovedparten af det afkast, der er lovet investorerne, er her allerede i hus.

Fonde, der er etableret de seneste to til tre år, befinder sig i opkøbsfasen. De må imødese mindst et års tabt indtjening i de porteføljevirksomheder, der allerede er erhvervet. Ældre fonde, hvor ikke alle virksomhederne er solgt, kan typisk forlænges i et år eller to efter aftale med investorerne, men deres afkast bliver lavere end lovet, fordi virksomhedspriserne falder. Afhængigt af, hvor hårdt porteføljevirksomhederne er ramt på deres omsætning, kan de få svært ved at overholde de lånebetingelser, der er aftalt med bankerne. I de værste tilfælde må man forudse, at kapitalfondene smider nøglerne til virksomhederne og overlader det til bankerne rydde op.

Omvendt rummer krisen også muligheder for kapitalog venturefonde, fordi den konkursbølge, der må forudses, efterlader en række i princippet levedygtige virksomheder, som blot skal rekonstrueres.

Kapital- og venturefondes muligheder for at imødegå krisen er ikke ubegrænsede. Selvom mange af dem råder over det, der i branchen kaldes ”tørt krudt”, det vil sige ubrugte kapitaltilsagn fra investorernes side, som ikke kan opsiges, vil de typisk højest kunne bruge 20 pct. af tilsagnene på opfølgningsinvesteringer i de tilkøbte virksomheder. Resten skal ifølge de typiske kontrakter med investorerne bruges direkte til nye virksomhedsopkøb.

KAN SÆTTE GANG I FRASALG
Krisen rammer selvsagt de svageste fonde først. Et eksempel er Catacap, der har rejste to fonde siden 2013, uden endnu at have realiseret en regulær exit. Catacap har investeret heftigt i en skandinavisk barkæde, Rekom, og måtte senest sende porteføljevirksomheden Mobylife, der reparerer mobiltelefoner, ud i en konkurs.

Andre kapitalfonde sidder tilbage med kapitaltunge investeringer i detailhandlen. Svenske EQT ligger inde med Tiger, hvis koncept med salg af småvarer i forvejen er ramt af den stigende klimabevidsthed. Et andet dansk EQT-aktiv er typehusproducenten HusCompagniet, som igennem længere tid har været på salgsblokken. En af de ældre danske kapitalfonde, Polaris, er eksponeret mod krisen med Molslinjen og detailhandelsvirksomhederne Deres Tøjekspert og Babysam. På venture-siden har danske Heartcore netop rejst en ny fond på 900 mio. kr., mens Seed Capital er i gang med at rejse sin fjerde fond. Ledende partner i Heartcore, Jimmy Fussing Nielsen, har ligesom Erik Holm i Maj Invest brugt ugen på at få situationen analyseret i porteføljeselskaberne. Han forudser, at fonden vil være mere afventende med nye investeringer.

I den nuværende situation er det sandsynligt, at ventureselskaberne vil afvikle de selskaber, der hænger med dårlige resultater, hurtigere end ellers.