Analytikere ser kæmpe overskudsfald forude

Indtil for få uger siden var aktieanalytikerne optimistiske omkring de børsnoterede selskabers overskud i 4. kvartal, men nu skruer de markant ned for forventningerne. For de kommende kvartaler viser analytikernes estimater drastiske nedjusteringer. Men de forventer fortsat et moderat comeback for overskudsvæksten i 4. kvartal, viser analytikerdata.

Om få uger begynder regnskaberne for årets første kvartal at tikke ind, og det bliver bestemt ikke en særlig positiv oplevelse for de 600 største børsnoterede selskaber i Stoxx600 indeks, viser data fra aktieanalytikerne, indsamlet af analysefirmaet Refinitiv.

For de store europæiske selskaber venter analytikerne et samlet overskudsfald på 16 procent i forhold til samme kvartal sidste år. Danske C20-selskaber ses at slippe mere nådigt fra nedturen med et overskudfald på i gennemsnit 11 procent. De indsamlede analytikerestimater fra analysehuset viser også, at regnskaber for 2. og 3. kvartal ventes at blive rene elendigheder: Det gennemsnitlige overskudsfald ventes nu at blive hele 30 procent i 2. kvartal og dernæst 22 procent i 3. kvartal. Herefter følger et 4. kvartal med en overskudsvækst på kun 1 procent

I aktieanalytikernes aktuelle estimater ligger altså indbygget en forventning om, at der kommer til at gå flere kvartaler, før virksomhedernes produktion og afsætning er oppe i normale omdrejninger, og når det endelig sker, vil der være en mere afdæmpet afsætning, på grund af fortsat svag forbrugertillid og investeringslyst i erhvervslivet.

Estimaterne, viser også, at analytikerne de seneste uger, frem til seneste opgørelse den 6. april, har nedjusteret deres forventninger i et nærmest hæsblæsende tempo. Tilsyneladende har det endnu ikke sat aftryk hos analytikerne, at der i den brede offentlighed er en opfattelse af, at det værste er ved at være overstået, og at man begynder at snakke om at genåbne samfundene i den vestlige verden. Den meget negative udvikling afspejles af det forhold, at analytikerne siden starten af april, altså på kun en uge, har nedjusteret deres estimater ganske markant: Det gælder især for 2-4. kvartal, hvor analytikerne altså har vigende tillid til, at situationen er normaliseret, eller at den nye normal er en helt anden end den tidligere normal.

På kun én uge er forventningen til 2. kvartalsudviklingen nedjusteret fra et overskudsfald på 22 procent til 30 procent, og i 3. og 4. kvartal er der sket tilsvarende nedjusteringer.

Fra Danske Bank siger senior aktiestrateg Bjarne Breinholt Thomsen, at man generelt skal tolke de indsamlede analytikerestimater med forsigtighed: ”Generelt har analytikerne mere positive forventninger til slutningen af et regnskabsår end til de første kvartaler af året, og det kan nok forklare noget af de mere postive estimater i fjerde kvartal. Men det er også klart, at der er en forventning om, at virksomhederne i tredje kvartal, og i hvert fald i fjerde kvartal, kommer op i omdrejninger igen.

Selvom vi utvivlsomt kommer ud i en økonomisk recession, er der grund til at tro, at vi kommer hurtigere i gang igen efter åbningen af samfundsøkonomien. Myndighedernes brug af lønkompentation betyder, at det generelle privatforbrug næppe tager samme dyk, som vi ellers ser under normale, mere langvarige recessioner.”

Bjarne Breinholt Thomsen forventer, at de store børsnoterede selskaber kommer tilbage i omdrejninger i løbet af 3. kvartal, med fuld effekt i 4. kvartal. ”Og der vil så i årets slutning komme ekstra vækst, også på grund af efterslæb af ordrer, som er blevet udskudt fra første og andet kvartal. Så man kan sige, at der bliver noget at indhente i årets sidste kvartal, som vil give ekstra gang i hjulene.”

Risiko for anden smittebølge
Videre siger Bjarne Breinholdt Thomsen om det forhold, at analytikerne, trods positive forventninger til 4. kvartal, nu alligevel skruer lidt ned: ”Jeg tror, at analytikerne er blevet lidt mere forsigtige med fremgangen i fjerde kvartal. Jeg tror ikke, at de har indlagt i deres estimater, at der er risiko for en anden smittebølge i efteråret, selvom der er en risiko. Det har også betydning, at der ikke bliver afgivet nogen nye ordrer for tiden, og dermed er risikoen, at ordrebogen med Q4-leveringer er for tynd.”

Om de dramatiske nedjusteringer i 2. og 3. kvartal siger Bjarne Breinholt Thomsen: ”På den korte bane er det ekstremt vanskeligt at sige noget om, hvad der sker, ikke mindst fordi selskaberne selv har opgivet at sige noget. De fleste selskaber har jo stoppet deres egen guidance, og de er også i vildrede om, hvad der sker, og hvornår samfundet åbner op igen. Analytikerne har fået meget svære arbejdsbetingelser. Så de har måttet ty til nogle meget summariske rettesnore, eksempelvis udviklingen i råvarepriser, valutaer og den forventede BNP-vækst. Og det har samlet set givet nogle store fald i analytikernes resultatforventninger, fordi samfundsøkonomien jo nærmest lukker helt ned.” Ifølge analytikerne ventes især energisektoren at blive hårdt ramt, hvilket næppe kan være en overraskelse med det dramatiske dyk i oliepriserne. Industriselskaberne ses at blive næsthårdest ramt, og der venter analytikerne, at overskuddet bliver mere end halveret i 2. kvartal.

Indtil for én uge siden var det dog forventningen, at netop industriselskaberne ville komme meget stærkt tilbage med en overskudsfremgang på over 50 procent i 4. kvartal. Men denne optimisme er på kort tid skåret ned til en overskudsfremgang på 30 procent Så der er optimismen skruet lidt ned.

De positive sider
Men der er også flere positive elementer i analytikerforventningerne. Efter overskudsfald på 25 procent og 22 procent i finansvirksomhederne (nok mest i bankerne, og mindst i forsikringsselskaberne) ventes i 4. kvartal 2020 samme overskud som i 4. kvartal 2019.

Det er umiddelbart et overraskende hurtigt comeback, og det afspejler, at der forventes et hurtigt comeback i samfundsøkonomien, både i erhvervslivet og privatforbruget, når samfundet genåbner. Umiddelbart skal bankerne efter de relativt nye IFRS9-regler hensætte til fremtidige mulige og sandsynlige tab, og de merhensættelser kan hurtigt blive trukket tilbage ved en normalisering af samfundsøkonomien.

Teknologivirksomhederne ventes at navigere gennem de næste kvartaler uden faldende overskud, og faktisk ventes mindre stigninger i overskuddene de næste kvartaler. Også healthcareselskaber ventes at køre igennem coronakrisen uden skrammer, med overskudsvækst i alle årets fire kvartaler, henholdsvis på 3, 9, 1 og 6 procent. Bjarne Breinholt Thomsen vurderer, at det internationale erhvervsliv vil normaliseres næste år, og det er bl.a. det, aktiemarkederne begynder at se frem imod.