Danske aktier i europæisk superrekord, men hvad nu?

Den vestlige verden står midt i den værste recession siden 2. verdenskrig, og alligevel er aktierne siden bunden midt i marts 2020 gået stærkt frem. Oplagt ville det være at konkludere, at det herfra kun kan gå én vej, nemlig nedad. Men så enkel er verden ikke. Afgørende for retningen på aktiemarkederne herfra bliver, om åbningen af de vestlige samfund går godt, uden optræk til nye smittebølger. Det vil nemlig give det sidste startskud til industriaktierne, skriver chefredaktør Morten W. Langer.

Som det fremgår af afkasttabellen, er danske aktier i år steget 4 pct., ifølge MSCI. Og det er markant bedre end alle andre europæiske landeindeks. Det svenske aktieindeks er dykket 15 pct., og det norske aktieindeks er fortsat 25 pct. nede. Men betyder de danske aktiers himmelflugt så, at danske aktier er vildt overvurderede, og at danske aktier er løbet foran alle andre vestlige aktiemarkeder? Svaret er et klart og tydeligt: nej.

Forklaringen er den enkle, at aktiemarkederne i den vestlige verden i dag er så internationaliserede, at det er lige meget, om en aktie er noteret i det ene eller det andet land. De store investorer har ikke fokus på enkeltlande men på brancher, sektorer og værdiansættelserne.

HAR FULGT SEKTORINDEKS
Og så kommer vi til den afgørende forklaring: Det danske largecap-indeks er tungt vægtet med healthcare-aktier, som har præsteret et usædvanligt stærkt comeback siden bunden på det vestlige aktiemarked midt i marts. Faktisk ligger det europæiske Stoxx 600 Healtch care-indeks (se grafikken) 2 pct. højere end ved årets start, så i virkeligheden er det danske aktieindeks blot fulgt med dette sektorindeks op.

Hertil kommer, at vi herhjemme har haft nogle virkelige hurtigløbere, som midt i denne vanskelige periode har præsteret opjusteringer af ledelsens årsforventninger, bl.a. Ambu, ChemoMetec og ALK Abelló. Mens langt hovedparten af de danske aktier fortsat ligger i et stort minus for afkastet i år, så har disse mellemstore og store healthcare-aktier formået at trække det danske aktieindeks tilbage i plus: År-til-dato er Ambu steget 95 pct., ChemoMetec 74 pct., Bavarian 46 pct., Genmab er steget 36 pct., Coloplast 33 pct. og Novo Nordisk 17 pct.

Bundlinjen er, at det danske aktieindeks er trukket frem af halvanden håndfuld aktier, og hvis man ikke har været med her, står man med et solidt kurstab i 2020. Aktiemarkedet har altså været alt andet end let, og det bliver det heller ikke fremover.

Meget tyder på, at healthcare-aktier, efter det stærke comeback siden medio marts, er stort set fuldt prissat, I hvert fald, på den korte bane.

Det store spørgsmål bliver: Hvad med de europæiske industriaktier, som fortsat ligger underdrejet på grund af usikkerhed om den makroøkonomiske udvikling? Ret sikkert er det, at investorer ser gennem de aktuelle sorte skyer, hvor den vestlige verden er i dyb recession. Men håbet er, at de vestlige samfund genåbner helt hen over sommeren eller efteråret, og at forbrugere og virksomheder derefter ikke er blevet så bomberamte, så de holder igen med forbrug og investeringer de næste år.

Den seneste måned har de europæiske industriaktier (se grafikken) ligget underdrejet. Men der har været klare indikationer på, at de er ved at blive ramt af en ny optimisme. Industriaktierne er som bekendt konjunkturfølsomme, så en forudsætning for fremgang her er, at der igen kommer rigtigt godt gang i hjulene. Udviklingen i smittetallene i de store økonomier peger nu i den rigtige retning, og der er derfor lagt op til, at industriaktierne kan trække det næste store ben op på aktiemarkederne.

I Økonomisk Ugebrevs Portefølje har vi fortsat en lav vægtning mod cykliske aktier. Men vi er parate til at skrue markant op, fordi de næste gevinster helt oplagt kan ligge her. Risikoen er selvfølgelig også høj.