Per Aarsleffs halvårsregnskab fortæller officielt om en stagnerende omsætning og en væsentlig tilbagegang i indtjeningen. Men reelt leverer selskabet en markant indtjeningsfremgang.
Per Aarsleff halvårsregnskab 2019/20 indeholder en betydelig nedskrivning på goodwill, og det tegner et forvrænget billede af perioden. Man har således nedskrevet goodwill relateret til datterselskabet Hansson & Knudsen A/S med 71,7 mio. kr., og dermed halveres den primære indtjening (EBIT) i 2. kvartal i forhold til samme periode i fjor. Men der er tale om en regnskabsteknisk postering uden likviditetsmæssig betydning. Korrigeres regnskabet for denne post, ændres halveringen af Per Aarsleffs primære driftsresultat til en fremgang på 7,6%.
På trods af tilbagegangen i det officielle bundlinjeresultat har Per Aarsleff altså haft et succesfuldt 1. halvår. Efter en vurdering af Corona-effekten fastholder man da også helårsforventningerne om et EBIT i størrelsesordenen 560 mio. kr. Dermed forventer man næsten at tangere rekordresultatet fra 2018/19, som – korrigeret for en tabt voldgiftssag – havde et EBIT på 575 mio. kr.
Forventninger fastholdes på trods af Corona
Fastholdelsen af de oprindeligt udmeldte helårsforventninger er interessant, i betragtning af at Corona har ændret en hel del af forudsætningerne til både 2020 og de kommende år.
Corona nævnes ganske vist som en medvirkende årsag til nedskrivningen i Hansson & Knudsen A/S på 71,7 mio. kr., men datterselskabet var hårdt presset allerede før Corona. I årsregnskabet 2018/19 oplyses det således, at selskabet er udfordret af de svære markedsvilkår og i en hård priskonkurrence, som påvirker omsætning og resultat. På den baggrund kan man ikke knytte nedskrivningen til Corona.
Det betyder dog ikke, at Corona-situationen er uden betydning for Per Aarsleff, men på nuværende tidspunkt er der i højere grad tale om en øget usikkerhed, end om en konkret forventning om eksempelvis faldende efterspørgsel på selskabets produkter. Efter første halvdel af regnskabs-året 2019/20 har langt hovedparten af koncernen stort set normal drift.
På den baggrund kan man spørge sig selv, hvorfor Per Aarsleffs aktiekurs så faldt med 41% fra den 20. februar og den følgende måned? Forklaringen er, at Per Aarsleff-aktien på kort sigt følger den aktuelle stemning på aktiemarkedet. Det illustreres med en betaværdi på 1,02. Aktiekursen er da også fulgt med markedet op igen i april og maj.
Det bliver imidlertid langt mere interessant, hvis vi udvider perspektivet til at omfatte de kommende år. På fem års sigt er Per Aarsleffs betaværdi kun 0,75, så aktien vil altså til en vis grad være beskyttet mod en generel nedtur på aktiemarkedet.
Et sådant sikkerhedsnet kan få stor betydning, når de kortsigtet konjunkturfølsomme selskaber begynder at indregne den truende globale recession i deres forventninger.
Så vil der kunne stilles alvorlige spørgsmålstegn ved den optimistiske prissætning af en lang række aktier, som vi oplever på aktiemarkedet i øjeblikket. Og en naturlig konsekvens vil være, at investorerne flytter kapitalen over i selskaber, som dels er lavere prissat, og dels har en større stabilitet i indtjeningen. Et sådant skifte vil være i Per Aarsleffs favør, og vi fastholder derfor kursmålet på 248 fra ØU Formue 44/2019.
Børskurs på analysetidspunktet 236,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 248,00
Læs tidligere analyser af Per Aarsleff her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
