Gabriel: Kursen stiger, men forventningerne falder

I vores seneste analyse af Gabriel betegnede vi aktien som en vækstaktie uden udsigt til negative overraskelser. Den påstand ændrede Corona-virussen grundlæggende blot 1½ må-ned senere.

Ti dage før offentliggørelsen af halvårsregnskabet 2019/20 nedjusterede man midt i april forventningerne markant. En forventet omsætningsstigning på 15-20% blev ændret til en tilbagegang på 4%, mens det forventede resultat før skat blev nedjusteret fra en vækst på 10-15% til et fald på ikke mindre end 82%.

Det blev dog pointeret, at sigtbarheden i markedet var særdeles begrænset, og at forudsigelserne derfor var forbundet med en høj grad af usikkerhed.

I dag har det dog vist sig, at de indledende udmeldinger var for konservative. Den 10. juni opjusterede man nemlig forventningerne en smule. Nu forventes omsætningen at falde med 2,5% og resultat før skat med 65%. Det er stadig en meget betydelig tilbagegang i den forventede indtjening, og man fastholder advarslen om usikkerhed og begrænset sigtbarhed.

På den baggrund kan man undre sig over, at aktiekursen nu ligger højere end ved indgangen til 2020. Kursen lukkede i 795 ved udgangen af 2019. Kursgrafen for øvrige selskaber i sektoren viser da også, at Gabriel er blevet ramt betydeligt mindre på aktiekursen end mange andre. Det betyder, at Gabriel nu handles til særdeles høje nøgletal.

Det gjorde aktien faktisk også før Corona, men da kunne det begrundes i to årsager: Dels fik investeringer i ekspansion selskabets indtjening til at fremstå lavere, end den reelt var. Og dels har Gabriel de seneste fire år leveret en gennemsnitlig omsætningsvækst på lidt over 20% om året.

Den første årsag er stadig gældende, men på kort sigt blev vækstforudsætningen ændret markant af Corona-krisen. Selvom man i opjusteringen fortæller om et resultat i april og maj, som overgår ledelsens forventninger, forventes der for andet halvår stadig en omsætningstilbagegang på 20-25% og et fald i resultat før skat på 10-15 mio. kr. Den udmelding trækker – i det mindste på kort sigt – tæppet væk under status som vækstaktie, og gør en forventet Price/Earning på 40 absurd.

Kursen stiger, mens EPS falder
Det er også påfaldende, at kursstigningen de seneste 12 uger er foregået samtidig med, at analytikernes forventninger til selskabets Earning Per Share (EPS) er faldet. Trods den seneste tids stigning i forventningerne, er den forventede EPS for de næste 12 måneder stadig 33% lavere end for 12 uger siden. Men i samme periode er aktiekursen steget 15%.

Oplysningerne i forbindelse med nedjusteringen, halvårsregnskabet og den efterfølgende opjustering giver indtryk af, at Gabriel af forsigtighedshensyn har valgt at melde ud efter et worstcase scenario. Vi ser derfor større sandsynlighed for en opjustering i løbet af andet halvår af 2019/20 end for en nedjustering.

Det ændrer dog ikke ved, at Gabriel handles til meget høje nøgletal, som kun i et meget langsigtet perspektiv kan begrundes. I det aktuelle marked anser vi derimod kursen for at være for høj, og vi sænker derfor kursmålet fra 802 til 787. Vi minder samtidig om den øgede risiko, som selskabets melding om usikkerhed og manglende gennemsigtighed i markedet afslører.

Børskurs på analysetidspunktet 805,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 787,00

Læs tidligere analyser af Gabriel her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .