GN sprinter forbi Demant på børsværdi

GN løb med opmærksomheden, da selskabet og rivalen Demant udsendte halvårsmeddelelser: GN har trods et massivt resultatfald i Hearingdivisionen lanceret sig som fremtidsrettet. Men GN har også klaret sig bedre gennem viruskrisen end den amerikanske konkurrent Poly.

En uventet stor fremgang i GN Audios salg af headsets og GN’s lancering af et nyt høreapparat, der betegnes som epokegørende, tog opmærksomheden fra rivalen Demant. GN er over det seneste år efterhånden helt løbet fra Demant, når det gælder de to koncerners markedsværdi.

Samtidig har GNs topchefer – Gitte Aabo fra GN Hearing og René Svendsen-Tune fra GN Audio – skruet forventningerne op, både til det nye hø-reapparat og til den fortsatte salgsudvikling i GN Audio, der i andet kvartal helt er løbet fra vigtige internationale konkurrenter.

GN-aktien steg efter udsendelsen af halv-årsmeddelelsen med 6 procent, mens Demantaktien faldt 8 procent. Dermed er tendensen fra det seneste år fortsat: Over de seneste 12 måneder er hele GN-koncernens markedsværdi steget fra 43,1 til 61,8 mia. kr., mens Demants er faldet fra 49,5 til 44,6 mia. kr. De to rivaler har altså, hvad angår markedsværdi, byttet plads, efter at Demant i mange år har været den højest værdisatte af de to koncerner.

Den stærke fremgang for GN-aktien er kommet, selvom både GN og Demant har været hårdt ramt i første halvår: Demants resultat før skat faldt fra 994 til 26 mio. kr. og GN’s fra 740 til 154 mio. kr.

Det forholdsvist bedre resultat i GN forklares af, at Demant er langt mere eksponeret mod en høreapparatbranche, der i de første seks måneder af 2020 har ligget hårdt underdrejet. Branchens kunder er typisk ældre mennesker, der på grund af corona har været meget tøvende med at gå til læge eller til detailhandelen for at få nye apparater. Demants omsætning af høreapparater er organisk faldet 30 procent.

GN Hearings er faldet hele 35 procent, og selskabet melder om et massivt underskud –en EBITA-driftsmargin på minus 47 procent. GN har imidlertid brugt halvårsmeddelelsen til at rette markedets fokus mod sit nye høreapparat Resound One. Det skal give en markant forbedret brugeroplevelse, bl.a. ved at gøre det nemmere at retningsbestemme lyd. Resound One vil ifølge GN’s ledelse give GN Hearing et afgørende forspring for konkurrenterne.

GN har haft fordel af, at langt over halvdelen af koncernens omsætning i første halvår af 2020 lå i GN Audio, der producerer headsets. GN Audio har haft en organisk omsætningsfremgang på 29 procent i første halvår og 33 procent i andet kvartal, og GN Audios resultatfremgang har opvejet en væsentlig del af underskuddet i GN Hearing. Salget af headsets nyder godt af, at mange har flyttet deres arbejdspladser hjem, og af at videokonferencer i vidt omfang har afløst fysiske møder.

GN Audio har klaret sig bedre end markedet ventede, og langt bedre end sin amerikanske konkurrent Poly (tidligere Plantronics). I perioden apriljuni er Polys omsætning faldet 21 procent, mens GN Audios er steget 32 procent. En omsætning svarende til 2,2 mia. kr. betyder, at Poly stadig er størst, men GN Audio er med en omsætning på 1944 mio. kr. ved at kunne sammenligne sig med sin store konkurrent

Alt i alt er GN-koncernens og Demants prognoser for 2020 meget forsigtigt formulerede. Demant forventer omsætningsvækst på 15-20 procent i andet halvår. GN Store Nord venter en positiv earnings per share for både andet halvår og for hele 2020.

Store krav til 2021-indtjening
Sydbanks analytiker regner med beskedne ændringer i de to koncerners omsætning i hele 2020, men forudser til gengæld kraftige stigninger – på omkring 18 procent – i deres omsætning i 2021, hvor der også regnes med omkring en fordobling af deres ordinære resultater før skat.

Det er forventningen til denne massive fremgang næste år, der er grundlaget for Sydbanks aktuelle købsanbefaling for GN og hold-anbefaling for Demant. Reuters opgør GN’s price/earnings til 41,6, målt over de seneste 12 måneder, og Demants til 56,4. Det er høje værdiansættelser, som forudsætter, at virksomhederne kan opvise en betydelig resultatstigning i de kommende kvartaler.

Der ligger den aktuelle ledelsesudfordring for Gitte Aabo, René Svendsen-Tune og Søren Nielsen.

Morten A. Sørensen

Børskurs på analysetidspunktet 435,20

Kursmål (seks måneder) 501,80

Læs tidligere analyser af GN Store Nord her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .