Xbrane lander stærk partner for Xlucan i USA

I vores initiering af Xbrane i forrige udgave af ØU Life Science highlightede vi, at der sandsynligvis lå en partnerskabsaftale for Xbranes lead drug, Xlucan, indenfor nær fremtid. Dette viste sig at holde stik, da selskabet allerede 6. maj annoncerede en aftale med Bausch + Lomb (B+L) for det Nordamerikanske marked.

Aftalen ser B+L betale “mid single digit” millioner USD i upfront betaling, ikke nærmere offentliggjorte milestone-betalinger ved regulatorisk produktgodkendelse og lancering samt en profitdeling af salget. Xbrane og den tyske partner STADA deler betalingerne fra B+L 50/50.

Vi ser B+L som en stærk partner, og at aftalen bør de-riske den amerikanske lancering og vores indtjeningsforventninger. Med det sagt, så er upfront-betalingen på “mid single digit millions” umiddelbart mindre end vi havde håbet.

Vi noterer os dog, at den implicitte kommunikation fra Xbrane er, at man accepterer en lavere upfront-betaling for at få B+L ombord som partner. Det indikerer også at man har accepteret mere usikre, fremtidige – omend højere – salgsrelaterede betalinger fremfor sikre nutidige betalinger. Dette er normalt en positive kalkule, hvis man har tillid til sit produkt.

Med tanke på B+L’s stærke oftalmologi-brand samt at de allerede idag har en dybt forankret salgstyrke med kontakter til samtlige 2500 amerikanske øjenlæger, der udskriver Lucentis og lignende mediciner, fremstår B+L som en partner, der både de-risker og sikrer en hurtig lancering og maksimerer det langsigtede indtjeningspotentiale i Xlucan. Kigger vi mere overordnet på investeringscasen, ser vi aftalen som validering af Xbrane som selskab og deres lav-omkostnings-produktionsteknologi, Xlucan som produkt samt de-risker den fremtidige indtjening. Fremadrettet ser vi partneraftalen underbygge Xbranes guidance om en fremtidig indtjening på 100 mio. EUR 5 år efter produktlancering. Det er svært at vurdere produktlevetiden på Xlucan, men vi ser det som potentielt realistisk, at Xlucan kan drive selskabet til en EBIT på mindst 50 mio. EUR. Det vil ikke overraske os, hvis aktiemarkedet værdiansætter selskabet til mindst 10 x EBIT 5 år efter lancering eller markant over den nuværende markedsværdi på 760 mio. SEK (72 mio. EUR).

Vi fastholder vores KØBSANBEFALING og 12 måneders kursmål på 100 SEK. For resten af 2020 og ind i 2021 kigger vi på nyhedsfronten efter flere pæne værditriggere, som f.eks. interimdata fra det store Fase 3 data for Xlucan, og en efterfølgende indsendelse af markedsføringsansøgning samt annoncering af flere markedsføringspartnere på mindre markeder i f.eks. Asien.