Stigende usikkerhed omkring Netcompanys 2. halvår

Netcompany er et af de få større selskaber på fondsbørsen, som ikke har suspenderet eller ændret 2020-forventningen. På lidt længere sigt er billedet mere varieret. Usikkerheden om andet halvår, hvor en række projektudbud bliver afgjort, er øget.

Organisationen og hele den operationelle plan har været stærkt påvirket af corona, men aflysning eller udskydelse af ordrer har været i småtingsafdelingen, og er opvejet af ny forretning, der kom ind. Derfor er der umiddelbart ingen reel coronapåvirkning at spore på aktivitetsniveauet.

Men det vil dog være forkert at drage konklusionen, at selskabet er immun, og at der slet ingen coronarisiko er i Netcompany. Især 2. halvår er nemlig præget af større usikkkerhed, og den helt overordnede usikkerhed relaterer sig til den gen-åbningshastighed vi kommer til at se i de forskellige lande, hvor Netcompany opererer.

På lidt længere sigt ligger der også en risiko i offentlige udskydelser af projekter, ligesom virksomhederne også kan tænkes at udskyde nogle projekter for at spare. Netcompany betegner dog selv de fleste projekter i privat regi som ”kritiske”, forstået på den måde, at kunderne nærmest er nødt til at gennemføre projekterne. Næsten halvdelen af omsætningen går på servicering og vedligeholdelse af systemer, man tidligere har solgt og implementeret hos kunderne.

Omvendt ligger der også muligheder i at nogle offentlige investeringer kan blive fremrykket af finanspolitiske årsager, ligesom den nye verden efter corona også kan tænkes at stille nye og højere krav til virksomheders IT-systemer.

Kreditirisikoen er et andet oplagt risikoområde, hvor virksomhedskunder er eller kan komme i problemer. Det oplyses eksempelvis i kvartalsrapporten, at nogle kunder allerede har spurgt om forlænget kredittid, hvilket Netcompany har accepteret. I en pengestrømsvinkel er den forlængede kredittid blevet modvægtet af den offentlige sektors fremrykning af flere betalinger.

Mange udbud afgøres snart
Netcompany fastholdt forventningen om en organisk vækst på 18-20%, hvilket er højt og vidner om, at væksten skal ligge i 2. halvår.

I den forbindelse er det måske særlig relevant, at man i regnskabet og på telefonkonferencen gjorde lidt ekstra ud af, at man i 1. kvartal havde haft særligt travlt med at udarbejde tilbud til og deltage i en række udbud. Endda var ressourceforbruget så meget over normalen, at det reelt set påvirkede den organiske vækst, som nok skuffede en smule i kvartalet med kun 13,4%.

Den organiske vækst var lidt højere, hvis man korrigerer for et par mere engangsprægede effekter, som skævvrider sammenligningen mellem 1. kvartal 2020 og 2019 en smule. De mange udbud forventes at blive afgjort henover sommeren.

I Danmark er væksten stadig fornem, men på koncernniveau er det de nyere satsninger i Norge, UK og Holland, som trækker ned på både vækst og indtjening. I UK er der stadig fokus på at konvertere ”selvstændigt ansatte” til fuldtidsansatte i selskabet, hvilket lægger et pres på omsætningen, mens de norske aktiviteter rammes af valutakursudviklingen. Holland er stadig en ny og lille forretning. I det samlede omsætningsbillede er den danske forretning med 75% stadig toneangivende, og vækstcasen ved at udbrede den danske model til de tre andre lande er bestemt stadig til stede.

Stærkt aktiecomeback
Det er på sin vis ikke helt overraskende, at aktien i løbet af kun en måned fra bunden i marts under kurs 220 var tilbage på rekordniveauet omkring 350-360, hvor den stadig ligger i dag. Vi satte sidst et kursmål på 350, og selvom vi intuitivt måske ville have sænket det en anelse i lyset af særligt den makroøkonomiske usikkerhed, så vurderer vi omvendt, at Netcompanys pæne vækst er blevet endnu mere attraktiv for investorerne i en verden, hvor så mange virksomheder oplever tilbagegang og stor usikkerhed ovenpå corona.

Det forhold er med til at opveje den øgede risiko ved 2020-forventningen, og vi fastholder derfor vores kursmål på 350 uændret.

En forbedret ordresituation i halvårsrapporten vil øge sandsynligheden for, at vores kursmål kan hæves til niveauet i underkanten af kurs 400.

Børskurs på analysetidspunktet 357,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 350,00

Læs tidligere analyser af Netcompany her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .