Revenio har haft et godt 2020, hvor aktien er oppe ca. 50% år-til-dato ved dagens kurs på 39 EUR. Aktien har mere end indfriet det kursmål på 35 EUR, som vi satte ved initieringen af dækningen d. 23. januar. Vi ser aktiecasen udvikle sig fornuftigt og værdiskabende, og selv om værdiansættelsen er i den dyre ende, så ser aktien fortsat interessant ud, og vi løfter kursmålet.
Revenio opdaterede sin hel-års-guidance på typisk finsk manér d. 12. oktober. Mens praksis i Danmark er en ganske tydelig guidance, gerne med specifikke vækstog margintal, så er guidance i Finland oftest mere flydende, som eksemplet med Revenio her viser.
Tilbage i februar trak selskabet sin oprindelig helårsguidance tilbage, som da lød på, at salget “…to grow very strongly…” og profitabiliteten “… to remain at a good level…”.
12. oktober fremsatte Revenio igen en guidance, nu for 2. halvår 2020, som lyder på at omsætningen “…will grow strongly…” mens profitabiliteten “…will be on a strong level”.
Vi lægger primært mærke til ordlyden omkring profitabiliteten, som vi mener peger imod en fin afslutning på året, uden dog at vi kan tillægge dette specielt meget ekstra informationsværdi. Omsætningen i 3.kvartal steg 17% (valuta-justeret) til 15,8 mio. EUR, mens EBIT nåede 3,6 mio. EUR, svarende til en nedgang på 8% og en 23% margin (-440bp ift. 3.kvt. 2019).
Kigger vi på kommentarerne i regnskabet, ser vi, at integrationen af Centervue virker til at forlø-be fint. F.eks. er hele oftamologi-forretningen nu rebrandet til et forenet iCare navn, og efterspørgslen efter iCare produkter har været højt i et ellers Covid-19 påvirket kvartal.
Svagheden i kvartalet var en svagere margin-udvikling, primært grundet integrationsomkostninger og en nedskrivning på et pipeline-produkt til diagnosticering af hud-cancer, hvor yderligere data og normal finsk forsigtighed har medført en nedskrivning på værdien af projektet. Vi ser ikke denne pipeline-skuffelse påvirke casen, da vi hele tiden har anset dette projekt som “icing on the cake”.
Høje forventninger til et fint selskab
Kigger vi på analytiker-estimaterne, da ser vi, at markedet forventer 15-18% årlig salgsvækst imellem 2020-2023 og med en EBIT-margin der ekspanderer fra 28,6% i 2020 til 36,5% i 2023. Dette resulterer i en EPS, der næsten fordobles fra ca. 0,50 EUR i 2020 til 0,99 EUR i 2023, og dermed flyttes P/E fra ca. 80 i 2020 til 40 i 2023.
Vi ser forventningen om, at EBIT-marginen kan ekspanderes med ca. 800bp over 3 år, samtidig med at salgsvæksten bibeholdes, som en smule aggressiv og vi ser her en mulig downside-risiko. I praksis viser det sig ofte vanskeligt for selskaber både at vækste hurtigt med nye produktintroduktioner, integrere og levere på store opkøb og samtidig ekspandere marginen hurtigt.
Men selv hvis vi mistænker, at marginekspansionen “kun” leverer halvdelen, da vil EPS potentielt fortsat ekspanderer kraftigt til omkring 0,85 EUR per aktie og P/E i 2023 falde til 47.
Vi ser fine muligheder for at selskabet, efter 2023, fortsat vil være et høj-vækst selskab og endog kunne overgå markedets omsætningsforventninger, hvorfor vi ikke ser P/E-multiplen kontrahere helt så kraftigt (fra 80 til 47). Det vil med andre ord betyde kursstigning, og f.eks. vil en uændret multipel på 80 om 3 år således modsvare op mod en fordobling af aktiekursen pga. den store EPS-vækst i perioden.
Kombineret med et 1-1,5% dividende-bidrag, giver det et fornuftigt set-up for et solidt afkast til investorerne fremadrettet.
Vi fastholder derfor vores KØBSANBEFALING, men hæver kursmålet til 45 EUR fra 35 EUR for at reflektere den stærke strukturelle vækst, den stærke operationelle performance, en lavere integrationsrisiko i Centervue opkøbet og stærkere værdiansættelser af peer selskaber.
Morten Larsen
Kurs på anbefalingstidspunkt: 39 EUR
Kursmål: 45 EUR (12 mdr.)
Analysedato: 22. oktober 2020
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
