Prisstigninger på palmeolie er tveægget sværd for UIE

United International Enterprises’ (UIE) væsentligste aktiv UPB er ramt af en to-sidet coronaeffekt, der hæmmer produktionen, men styrker salgsprisen. UIE-aktien handles med en pæn holdingrabat i niveauet 27-28 procent, og det rejser spørgsmålet om, hvad tid det næste aktietilbagekøb bliver sat i værk.

UIE’s største aktiv er ubestridt aktieposten på 48 procent i plantageselskabet UP Berhad (UPB) som er noteret i Malaysia med en markedsværdi på næ-sten 1,5 mia. USD. UPB’s aktiekurs og forretning udvikler sig rimelig stabilt på produktionssiden, mens de mere svingende råvarepriser (bl.a. palmeolie) skaber nogle udsving i selskabets omsætning, som man på længere sigt kan se henover.

Ligeså bør man heller ikke frygte, at et år med dårlige salgspriser vil true selskabet, for ligesom det er tilfældet med UIE, opererer UPB uden rentebærende gæld og med en solid og likvid kapitalposition.

UPB leverede i 1. halvår en stigning i resultat før skat fra 188 mio. malaysiske ringgit (MYR) til 267 mio. MYR før skat på basis af en volumenmæssig stigning i produktionen af palmeolie m.m. på 16-17 procent og en stigning i salgspriserne på gennemsnitlig 13 procent. Særligt det sidste er interessant, da den gennemsnitlige palmeoliepris i 1. halvår var på 2601 MYR (2300 i 1. halvår 2019) og på det seneste er steget til over 3000.

Det kan synes underligt, at se stigende råvarepriser i et miljø, hvor smittetrykket stiger og mange andre råvarer falder i pris pga. frygten for efterspørgselsfald. Forklaringen indenfor palmeolie er ret specifik, og handler om corona-restriktioner i verdens næststørste palmeolieproducent Malaysia. Plantagerne i landet drives i stor grad med arbejdskraft fra gæstearbejdere, og regeringens corona-restriktioner har i praksis medført et indrejsestop for gæstearbejdere.

Dermed begynder der at være mangel på arbejdskraft, og det er ved at sætte sit aftryk på landets produktion, da der simpelthen ikke er arbejdskraft nok til at klare den kontinuerlige høst, som derefter går til grunde.

Det mindsker udbuddet, og frygten for et faldende udbud har med hjælp fra mere spekulative markedsdeltagere fået palmeolieprisen til at stige pænt på det seneste. Det er naturligvis positivt for UPB, men modvægten er omvendt også, at produktionen sandsynligvis vil falde. Vi ved ikke noget om konsekvenserne endnu i 3. kvartal, for produktionen i 1. halvår var ganske flot.

UIE’s CEO Ulrik Juul Østergaard fortæller, at der er stor usikkerhed om de præcise konsekvenser for produktionen, men at det i værste fald (hvis restriktionerne eksempelvis fortsætter et godt stykke ind i 2021) ikke vil være utænkeligt at se et produktionsfald helt oppe omkring 20 procent for sektoren generelt set.

Risikoen er måske dermed aktuelt set til at overse, givet den flotte stigning i palmeolieprisen som i hvert fald aktuelt set kompenserer for den faldende produktion. Hertil kommer, at UPB også har plantager i Indonesien, som ikke oplever mangel på arbejdskraft, og som dermed kan profitere direkte af de stigende priser.

Stabil holdingrabat på 27-28 procent
I 2. kvartalsrapporten opgøres UIE’s holdingrabat til ca. 27 procent ultimo juni 2020, og ifølge vores beregninger er det stadig niveauet her ved udgangen af oktober. Selskabet udbetalte 10 USD (67 kr.) i udbytte i maj, og det modsvarer et direkte afkast lige omkring 5 procent.

Normalen har de senere år været 5 USD, og de ekstra 5 skulle ses som en konsekvens af koncernens stærke kapital- og likviditetsposition.

Vi forventer, at holdingrabatten vil indsnævres til 15-20 procent, hvis/når selskabet på et tidspunkt iværksætter et tilbagekøbsprogram. Indtil da ser vi en begrænset downside som følge af den solide kapitalposition og stærke underliggende forretning i især UBP trods de nuværende udfordringer.

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet 1305,00

Kursmål (6 måneder) 1450, 00

Læs tidligere analyser af UIE her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .