To tilkøb til volatil portefølje

Porteføljen har været gennem en volatil periode, hvor forspringet til begge benchmark-indeks er blevet indsnævret. Forklaringen skal primært findes i porteføljen, som er faldet en hel del tilbage, mens de to benchmark ligger fladt ift. sidste udgave. Aktuelt ligger Modelporteføljen med et afkast på 28,8% år-til-dato, og det er stadig et pænt niveau for 2020, og det er ganske svært at være skuffet over dette i det store perspektiv. De to benchmark ligger 20,4% henholdsvis 9,8% oppe og således stadig et godt stykke efter modelporteføljen.

Modelporteføljen toppede medio oktober med et fornemt afkast på ca. 40% år-til-dato. Med den aktuelle status på 28,8% vil vi i Jantelovens ånd starte denne kommentar i den negative ende og se på hvad der er gået galt på det seneste. Også fordi tilbagegangen kom fra en lidt uventet kant, og ikke fra eksempelvis et tilbagefald i den højtflyvende Cantargia – som vi måske havde set som en større risiko, selvom det er porteføljens store stjerne.

Der er ingen tvivl om, hvor vi finder den helt store synder, når den seneste udvikling i modelporteføljen skal forklares. Selvom det er oplagt at se på de negative markeder op til valget i USA, så er der en helt anden forklaring med navnet Immunovia. Aktien er faldet som en sten siden sidste udgave, og forløbet er ganske pænt beskrevet i analysen på forsiden, så det vil vi ikke gå nærmere i dybden med. Det er dog nok relevant at forklare, hvorfor vi f.eks. ikke agerede undervejs i forløbet. Vi agerede ikke, da vi i første omgang ikke vurderede, at aktien skulle længere ned end det niveau omkring kurs 200 SEK, som den faldt til direkte på meddelelsen på førstedagen. At den skulle længere ned havde vi ikke forventet, ligesom vi heller ikke havde forventet, at nogle investorer ville reagere så kraftigt på de kommunikative misforståelser, som også er beskrevet i analysen.

Omvendt kan man spørge, om det ikke er relevant at øge positionen i Immunovia, hvis faldet nu i vores øjne er så overgjort, som vi mener det er? Det er selvfølgelig en tanke vi har haft, men vi har indtil videre vurderet, at en vægt på ca. 6% er i orden. Der er trods alt tale om endnu en forsinkelse, så det er klart, at vores tillid er en smule skrøbelig, selvom vi grundlæggende stadig tror på investeringscasen og potentialet.

Tilkøb og staus quo
Sammenligner man de øvrige positioner med sidste opdatering ser det ganske tilforladeligt ud. Der er stort set tale om status quo, men det er selvfølgelig værd at nævne, at porteføljen også var betydeligt ramt af usikkerheden i slutningen af oktober.

Går man eksempelvis tilbage til sidste onsdag, så var porteføljeværdien faldet helt ned omkring 1,445 mio. DKK eller næsten 6 %-point yderligere ned på afkastet år-til-dato. Det fald var helt bredt funderet og i tråd med resten af markederne, selvom modelporteføljen nok var lidt hårdere ramt, givet det tunge fokus på selskaber uden indtjening. Det sidste er værd at notere sig, for det var en grundene til at vi tilføjede en position i Lundbeck til porteføljen. Potentialet er ganske pænt udlagt i den seneste analyse i sidste udgave, og denne uges regnskab fra selskabet for 3. kvartal skuffede ikke. Der tjenes gode penge i Lundbeck, og måske mere vigtigt så ser vi ikke nogen stor downside i aktien. Tilkøbet skal ses som en defensiv tilføjelse til porteføljen, og selvom der allerede er tab på den, så er det til den overkommelige side. For Lundbeck gælder det samme som med de fleste andre positioner i porteføljen, at vi gerne ser 6-12 mdr. frem for at indfri potentialet.

Den næststørste skuffelse i porteføljen pt. er uden tvivl Orphazyme , som har haft ganske svært ved at overkomme presset fra den nylige emission, der timingmæssigt var lidt skæv. Stabiliserings – perioden er udløbet, og vi ser en fortsat lidt hård kursvej, førend det sandsynligvis bliver godt igen, når vi kommer tættere på de 3 store begivenheder i 1. halvår 2021. Porteføljens andet tilkøb var blandt de allerede kendte selskaber. Nemlig et tilkøb i IRRAS som væg – tede ganske lavt, og indtil nu har været en skuffelse. Vi forventer dog at være tættere på det kommer – cielle gennembrud, som kan være med til at give investorerne et nyt syn på selskabet. Aktien er uden tvivl fortsat ude i kulden, men vi har tålmodigheden intakt, og aktien vægter nu stadig beskedne 4,6%. Det betyder at vi har mulighed for at øge yderligere i positionen, hvis vi finder det attraktivt. Det kunne være tilfældet, hvis markedet ikke reagerer synder – ligt på kommercielle fremskridt. Kandidatlisten Trods de to seneste tilkøb, som satte cirka 6% eller omkring 90.000 DKK i spil, så er investeringsgraden stadig i 70’erne, mere præcist 76,5%. Vi er derfor sta – dig på udkig efter nye indkøb, men er stadig lidt for – sigtige i vores tilgang, da vi ikke helt sikre på, hvornår tømmermændene indtræder ovenpå euforien over det næsten overståede præsidentvalg i USA. Der er ingen ændringer til kandidatlisten fra sidste udgave. Den indeholder således stadig Xspray, Lundbeck, Saniona, Asarina Pharma og Oncopeptides.

Steen Albrechtsen