Den islandske producent af bl.a. proteser har haft det lidt svært under corona-nedlukningen, og et eventuelt comeback i forretningen må nu antages at være udskudt til 2. halvår. Dermed ser 1. halvår ud til at blive lidt af en sovepude for investorerne, som dog skal sørge for at vågne i rette tid, for 2. halvår kan blive væsentligt mere interessant.
Össur aflagde et regnskab for 4. kvartal, som med -4% organisk vækst endte midt i selskabets egen ”bred-som-en-ladeport” guidance på ”0 til -8%” for 2. halvår 2020. Den positive udlægning af kvartalet er, at selv om slut-markederne så endnu en runde af negativ corona-nedlukning i december, så formåede man at holde bruttomarginen på et fint og tilfredsstillende niveau på 64%. Det var ca. 130 basispunkter over 4. kvartal 2019 på trods af en nedgang i salget på 10 mio. USD. EBITDA-marginen faldt til skuffende 14%, men justeret for forskellige non-core omkostninger (f.eks. M&A) ville den have været respektable 19%.
Össur guider for en 10-15% organisk vækst i 2021 og en tilbagevenden til 21-23% EBITDA-margin. Dette ser ud til kun at bringe Össur ind marginalt over selskabets 2019 indtjening og generere en EPS på ca. 18 USD-cents (ca. 1,1 DKK) for 2021.
Er 2. halvår 2021 en ny begyndelse?
Aktien har været skuffende igennem en længere periode, og den handler i samme niveau som for 18 måneder siden. Og med en 2021-guidance (1,1 DKK EPS), som modsvarer en P/E på ca. 40, ingen share buybacks og en fortsat covid-19 påvirkning igennem 1. halvår, ser vi heller ikke meget kortsigtet potentiale i aktien.
Vi vil dog gerne rejse et forsigtigt flag for en spirende interesse i aktien på baggrund af 2. halvår 2021. Vi ser Össur i de kommende måneder gradvist arbejde sig igennem sine Covid-19 drevne efterspørgselsproblemer, hvilket betyder, at momentum og kapacitetsudnyttelsen i f.eks. produktionen kan stige i 2. halvår.
Vi vurderer endvidere, at det fundamentale behov for proteser giver gode muligheder for, at der er opbygget en del efterspørgsel henover corona, som kan blive udløst i 2. halvår i en slags ketchupeffekt. Og lægger vi desuden til, at Össurs stærke cash flow generering burde give gode muligheder for at lave attraktiv M&A, f.eks. opkøb af finansielt pressede (og billige) klinikker, så kan Össur ligne en aktie, der genvinder momentum i 2. halvår. Vi vil gerne se mere af dette, førend vi vil betale den nuværende høje værdiansættelse for aktien. Der skal sandsynligvis mere visibilitet til, førend markedet vil løfte aktien op igen.
Vi fastholder derfor NEUTRAL-anbefalingen med et uændret kursmål på 50 DKK.
Morten Larsen
Analysedato: 25. februar 2021
Kurs på anbefalingstidspunkt: 44 DKK
Kursmål: 50 DKK (12 mdr)
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
