Landets store entreprenørselskab ser ud til at fortsætte turnaround-processen. Men årsregnskabet indeholder store nedskrivninger og en forsigtigere hensættelsespolitik. Det mudrer billedet af den underliggende udvikling i basisforretningen. Skuffende forventninger hos ledelsen til lønsomheden i år. Det lugter af overforsigtighed, skriver chefredaktør Morten W. Langer i denne gennemgang af regnskabet.
MTH-aktien er det seneste år mere end fordoblet i kurs, og analytikerne ser fortsat solid fremgang i entreprenørselskabet de kommende år. Optimismen omkring turn around processen kan kun i begrænset omfang skyldes de seneste regnskabstal, hvor det største selskab i koncernen, MTH Danmark, leverer et driftsunderskud på 39 mio. kr. før særlige poster i årets sidste kvartal.
Når stemningen omkring selskabet – og aktien – fortsat er positiv, må det langt hen ad vejen skyldes stor åbenhed hos topledelsen til at fortælle om, hvad der sker i selskabet og om udsigterne.
Velkendt er det, at selskabet fortsat slås med mange gamle ”skader”, som blev skabt under den tidligere ledelse. Det handler både om retssager og tvister, blandt andet Strandpromenaden, som tidligere beskrevet i Økonomisk Ugebrev, om store byggeprojekter med lav eller ingen lønsomhed, og om MgO-plade erstatningssag.
CFO Martin Solberg fortæller også, at ledelsen har valgt at skrue en ekstra tak på risikovurderingen af eksisterende projekter. Ikke mindst efter at der er kommet en ny ledelse for MTH Danmark, der har kigget det hele igennem. Oplysninger om de enkelte segmenter i koncernen viser, at MTH Danmark kom ud af 2020 med et driftsresultat før særlige poster på minus 45 mio. kr. og alene minus 39 mio. kr. før særlige poster i årets sidste kvartal.
Martin Solberg oplyser, at der fortsat er oprydning i den danske forretning, og der er investeret i en ny strategisk platform og organisation. ”Vi har fået en mere dybdegående indsigt i de ældre projekter, og så har vi valgt en lidt mere konservativ tilgang. Så det er en generel ændret risikoprofil, samt øget usikkerhed om de store sygehusprojekter”, siger han.
Modsat var datterselskabet Enemærke & Petersen igen den helt store cash cow i koncernen, med et driftsoverskud på 97 mio. kr. før særlige poster sidste år og alene 35 mio. kr. før særlige poster i Q4.
For koncernen landede omsætningen på 5,95 mia. kr. og driftsoverskuddet blev 129 mio. kr. før særlige poster svarende til en overskudsgrad på 2,3 procent. Ledelsen forventer samme lønsomhed i år, men til gengæld vækst på hele 13 procent til et samlet salg på 6,8 mia. kr. hvoraf halvdelen af væksten kommer fra tilkøb af virksomhederne Raunstrup og RTS Contractors.
Martin Solberg forklarer, at ledelsen venter størst fremgang i andet halvår med markant stigende omsætning, bedre kapacitetsudnyttelse og højere lønsomhed. Forklaringen ligger i mange af de nye ordrer, efter at ordrebeholdningen sidste år steg til 8,2 mia. kr. efter ordreindgang på 7,5 mia. kr. Mange af de store projektordrer starter først op senere på året, så effekten på omsætning og driftsresultat først kommer der.
Med en overskudsgrad på 2,3 procent og en omsætning på 8,2 mia. kr. ses et driftsoverskud på 160 mio. kr. før særlige poster. I det omfang huller i MTH Danmark kan lukkes, synes det at være en ekstremt forsigtig forventning, og det understøtter billedet af, at ledelsen nu går med livrem og seler.
Hovedparten af de store projekter med lav lønsomhed, ses lukket ned de kommende kvartaler, og Martin Solberg forsikrer, at der ikke er ”skader” på nyere projekter, som er taget ind. Men MTH Danmark kan tilsyneladende godt udløse yderligere nedskrivninger i næste kvartaler, hvilket skyldes forløb på typisk 2-3 år for store projekter. Den nye MTH-ledelse har således lagt vægt på, at processer omkring tilbudsgivning og risikostyring er markant skarpere end tidligere.
Billedet er altså et svagt første halvår, og et stærkere andet halvår, som samlet set giver en overskudsgrad på 2,3 procent. Ledelsens målsætning om en overskudsgrad på fire procent i 2022 før særlige poster og PPA-afskrivninger ses stadig indenfor rækkevidde. Analytikere, der følger aktien, forventer, at ledelsen kan leve op til 2022-målsætningen, og eksempelvis Danske Bank har et kursmål på 210 baseret på en værdiansættelse på 8,5 gange overskuddet.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
