Torsdag 20. maj opjusterede Chemometec endnu engang helårsforventningerne. Seneste opjustering var 18. marts, og torsdagens nedjustering var således nummer 3 alene i år. Den nye forventning ligger stadig under vore estimater, og vi ændrer ikke på anbefaling eller kursmål.
For helåret ser Chemometec nu en omsætning på 275-278 mio. DKK mod tidligere 263-268 mio. DKK. EBITDA ventes at nå 130-133 mio. DKK mod tidligere 120-125 mio. DKK. Chemometec argumenterer i meddelelsen for, at opjusteringen skyldes en bedre end ventet comeback på det nordamerikanske marked grundet genåbning af laboratorier, muligvis også noget lageropfyldning samt fortsat lave salgsomkostninger hos ChemoMetec.
Opjusteringen giver anledning til et par overvejelser fra vores side.
1) ChemoMetec hæver EBITDA-guidance med 8-10 mio. DKK på baggrund af en øget omsætning på 10-12 mio. DKK. Det indikerer, at Chemometec igen har formået at lade en meget stor del af omsætningsstigningen falde igennem til indtjeningen, i stedet for at forfalde til stigende omkostninger. Dette er et sundt tegn for aktiecasen, men at selskabet har så høj indtjeningsløftestang på øget omsætning, var allerede veletableret i aktien og i sig selv ikke en nyhed.
2) Vi ser intet stort behov for materielt at ændre vores estimater, som var en omsætning på 275 mio. DKK med et EBITDA på 140 mio. DKK. Vi noterer, at der endnu resterer næsten 6 uger af regnskabsåret, og at der dermed reelt set er tid nok til, at Chemo-Metec kan forsætte de stærke takter og lægge yderligere til indtjeningen. Sidste år præciserede man således indtjening og omsætning i den høje ende få dage inde i juli, da regnskabsåret var slut.
3) Ved et EBITDA på 140 mio. DKK tjener Chemo-Metec ca. 5,1 DKK per aktie, og aktien handler dermed til en P/E på 130 for indeværende år.
4) Nøglen til aktien ser ud til at blive den nye guidance for næste regnskabsår, der udstikkes i 4. kvartalsrapporten d. 16. september. Med en traditionel forsigtig tilgang til guidance samt et år, hvor vi vil forvente, at mange af de i 2020-2021 lave omkostningsposter, f.eks. salg & markedsføring, må forventes at vende tilbage mod tidligere niveauer, ser vi mulighed for, at ”år-over-år” indtjeningsvæksten kan forekomme svag og dermed lægge en dæmper på aktien.
Chemometec er et stærkt selskab i et meget interessant marked, men en høj værdiansættelse stiller store krav (se f.eks. Ambu). Indtil videre leverer selskabet dog meget fornemt.
Vi fastholder vor NEUTRAL-anbefaling med et kursmål på 600 DKK og ser frem til at få meget mere information 16. september.
Morten Larsen
Analysedato: 20. maj 2021
Kurs på anbefalingstidspunkt: 670 DKK
Kursmål: 600 DKK
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
