Sanistål lægger op til stærkt 2. halvår

Covid-usikkerhed kunne i starten af året begrunde Saniståls forsigtige forventninger til 2021. Årets anden opjustering viser en stigende afklaring omkring usikkerheden, og yderligere fremgang ligger i kortene for 2. halvår.

Opjusteringerne er ikke særegene for Sanistål, for vi har også set opjusteringer hos ”sektorkolleger” som Solar og A.O. Johansen. Deltabølgen kan dermed med stor sikkerhed siges ikke at have ramt bygge- og industrisektoren i nævneværdig stil.

Saniståls oprindelige udmelding i marts var en omsætningsfremgang på 4 procent (svarende til 3,4 mia. kr.) og et EBITDA-resultat på 140-170 mio. kr. Der ventes nu en omsætning på ca. 3,5 mia. kr. og et EBITDA-resultat på 160-190 mio. kr.

Sanistål har en bruttoavance på 24-25 procent, og det er derfor ikke svært at se, at bruttoavancen fra de ekstra 100 mio. kr. i omsætning er røget næsten direkte ned i EBITDA-intervallet, som er løftet med 20 mio. kr. siden den oprindelige udmelding. Det er vigtigt at notere sig, at forventningen til helåret er baseret på ”EBITDA efter særlige poster”. Forudsætter vi, at der ikke kommer særlige poster i 2. halvår (det nævnes i hvert fald ikke som en mulighed under de antagelser, der er lagt ind for 2. halvår), så er der lagt op til et EBITDA-resultat på 83-113 mio. kr.

Det kan vi sammenligne med de realiserede 86 mio. kr. før særlige poster, og dermed er der med al sandsynlighed lagt op til fortsat fremgang i 2. halvår. Og med en omsætningsfremgang i baghovedet ser det unægteligt ud til, at man ender i den høje ende af intervallet.

I et lidt større perspektiv ser vi et Sanistål, der eksekverer på sin GENESIS-strategi og fortsat forbedrer EBITDA-marginen, som i år ligger til at nå ca. 5 procent. Det er noget lavere end f.eks. Solar der ligger omkring 6,8 procent, mens AOJ præstererede 8,6 procent i 1. halvår.

Man kan naturligvis ikke lave en direkte 1:1 sammenligning da virksomhederne og deres forretninger er forskellige, men det giver alligevel en idé om, at der bør være mere at hente for Sanistål på marginsiden.

Bankerne ejer fortsat Sanistål
Den store ubekendte i Saniståls investeringscase er det store bankejerskab, der var nødvendigt ovenpå den gældsbaserede opkøbsbølge i 00’erne.

Danske Bank fører an med Nordea og Jyske Bank som mindre aktionærer, og samlet set sidder bankerne på over 70 procent af aktierne. Efter mere end 10 års involvering på ejersiden er det nok ikke forkert at antage, at bankerne gerne snart vil ud. Det lægger sandsynligvis en dæmper på kursstigningen et eller andet sted, for ingen større aktionærer vil jo risikere at købe dyrt, når alle ved, at der ligger en meget stor andel og venter på at blive solgt. Vi kan i hvert fald konstatere at bankerne konverterede 550 mio. kr. i gæld til kurs 55 og er således nu nået tørskoet i land på både gælds- og aktiesiden ved dagens kurs omkring 83.

I dag er den rentebærende bankgæld nede omkring 300 mio. kr., og det måske stærkeste tegn på, at man er ude på den anden side af gældsklemmen, var, at ledelsen ved en nylig præsentation bekræftede muligheden for udlodning af kapital.

I grove træk handler Solar, AOJ og Sanistål alle til 5-7 gange EBITDA. Vi har svært ved at se et stort potentiale i Sanistål, så længe bankerne er med på sidelinjen, men vi anerkender selskabets gode udvikling med forventelig fremgang i 2. halvår 2021.
Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                       83,00
Kursmål (6 mdr.):            90,00