North Medias aktiekurs er faldet kraftigt de seneste par måneder, og det kan virke som en helt naturlig reaktion, når man ser på selskabets seneste to børsmeddelelser. Men tallene fortæller ikke hele sandheden.
Først aflagde North Media i begyndelsen af november et 3. kvartalsregnskab med tilbagegang i både omsætning og indtjening, og en måned senere nedjusterede man forventningerne til 2021. På den baggrund virker et fald i North Medias aktiekurs på 22 procent ikke overraskende.
Men et nærmere eftersyn af de to regnskabsmeddelelser sætter spørgsmålstegn ved markedets reaktion.
1) For det første er tilbagegangen i omsætning ikke nogen overraskelse. Den blev faktisk annonceret i årsregnskabet 2020, hvor man forventede et lille fald i omsætningen og en stagnation i det primære driftsresultat (EBIT).
Efter de første tre kvartaler af 2021 kan vi konstatere, at forventningerne til omsætningen har holdt stik, idet den er faldet 3 procent. Til gengæld har man overgået forventningerne om et stagnerende EBIT, som i stedet er steget 2,8 procent. I løbet af året har North Media da også justeret 2021-forventningerne opad to gange.
2) For det andet vedrørte nedjusteringen af 2021-forventningerne kun North Media-koncernens mindste selskab Bekey, som i 2020 stod for 2,7 procent af koncernomsætningen. Selskabets EBIT var i 2020 minus 6,8 mio. kr., hvilket skal ses i forhold til koncernresultatet på 240 mio. kr.
Nedjusteringen skete altså i et selskab, som indenfor en tidshorisont på få år fremadrettet er uden betydning for koncernresultatet.
Samtidig bør det bemærkes, at nedjusteringen dækker over en nedskrivning af aktiverede udviklingsomkostninger. Det er en rent regnskabsmæssig disposition som følge af, at North Media nu forventer en forsinkelse af det kommercielle gennembrud indenfor Bekeys forretningsområde. Regnskabsreglerne kræver forsigtighed, og derfor nedskriver man nu nogle hidtil aktiverede udviklingsomkostninger.
Udviklingen i Bekey har betydning for North Medias fremtidige omsætning og indtjening, når det suverænt største selskab i koncernen, FK Distribution, ikke længere kan trække læsset. Men her taler vi om en langsigtet strategisk målsætning, mens den aktuelle nedjustering er ren regnskabsteknik uden likviditetsmæssig effekt.
Hvis vi ser fremad mod 2022 virker markedets reaktion i første omgang mere forståelig. I 2022 forventer North Media nemlig stagnerende omsætning og et fald i EBIT til 200-220 mio. kr. (forventning i 2021: 235-245 mio. kr.).
Forventningen om tilbagegang i 2022 skyldes dels usikkerhed om det kommercielle gennembrud for Bekey og dels øgede omkostninger til vækst i to af koncernens øvrige selskaber.
Tilbagegang bliver sjældent modtaget positivt, men med et kapitalberedskab, som nærmer sig 1 mia. kr., er North Media i en finansiel position, hvor disse kortsigtede forhold er uden større betydning for den langsigtede strategiske udvikling.
I stedet bør der fokuseres på, at North Media nu handles til en forventet Price/Earnings for 2022 omkring 12, hvilket er ekstremt lavt i et marked, hvor P/E-værdier på niveauet 30-40 efterhånden er blevet hverdag.
Vi betragter kursfaldet som en fejltagelse og fastholder kursmålet fra ØU Formue nr. 30/2021.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
