Historisk lav konglomeratrabat i UIE-aktien

UIE-aktien tilhører det eksklusive selskab af aktier, der rent faktisk er steget i 2022. Hele 13 procent er det blevet til i kølvandet på en voldsom stigning i palmeolieprisen, som er vigtig for værdien af UIE’s 48,4 procent ejerandelen i plantageselskabet United Plantations Berhad.

Der er flere grunde til, at palmeoliepriserne er braget i vejret i år. Først og fremmest den stramme udbudssituation i Malaysia, fordi det stadig er ganske svært for industrien at få gæstearbejdere til landet pga. en række covid-restriktioner. De generelle udfordringer med de globale forsyningskæder har også betydning for markedet for palmeolie.

Dertil kommer, at den globale post-corona genstart af verdensøkonomien også har ramt palmeolien, ligesom det har været tilfældet for en lang række andre råvarer. Det har øget efterspørgslen i en periode, hvor udbuddet var under pres af de ovennævnte faktorer.

Krigen i Ukraine har indirekte løftet efterspørgslen yderligere, fordi der er skabt betydelig usikkerhed om Ukraines store solsikkeolieproduktion. Det flytter forbruget til andre vegetabilske olier, som f.eks. palmeolie.

Sanktionerne på russisk diesel medfører sandsynligvis også, at en afvikling af den knapt så miljøvenlige biodiesel (som kan fremstilles ved hjælp af vegetabilske olier) nok i bedste fald er skubbet til hjørne og ikke har oplevet en ventet afmatning. Samlet set er vi endt i en situation, hvor en række forhold har påvirket både udbuds-/efterspørgselskurverne, og dermed skubbet markedsbalancen betydeligt og sendt prisen på himmelflugt.

Lægger vi dertil et mere spekulativt element, så har vi nok størstedelen af forklaringen på, at palmeolieprisen i år er fordoblet og helt aktuelt handler omkring 6.500 MYR per ton, hvilket skal ses i forhold til en officiel gennemsnitlig ”spotpris” på 4.407 i 2021 og 2.686 i 2020.

UIE’s 48,4 procent ejede United Plantations Berhad, som udgør cirka 2/3 af UIE’s værdi, realiserede en salgspris på 3.267 i 2021, og skal man forstå, hvor godt et niveau det egentlig er, kan man se på UPB’s opgjorte totalomkostning per produceret ton palmeolie, som i 2021 regnskabet er angivet til 1.247. En breakeven pris for UPB ligger sandsynligvis i niveauet 1.500, når man tager højde for den seneste omkostningsinflation.

Selvom råvarepriserne altså er vanvittigt høje, så slår de ikke 1:1 igennem for UPB, som har en politik om en vis afdækning af salgspriserne via finansielle kontrakter.

Det paradoksale er, at UPB-aktien gennem flere år har ligget ganske fladt omkring en kurs på 13-14 MYR, selvom prisen på selskabets væsentligste aktiv/produkt er steget meget .

I UIE’s andre aktiver står vi samlet set med en stigning på ca. 10 procent, og det medfører en ”underliggende værdi” på næsten 2.400 kr. per UIE aktie mod 2.160 kr. ved årsskiftet. Da UIE aktuelt handler omkring kurs 2100, svarer det til en konglomeratrabat i niveauet 12 procent, hvilket er lavt i forhold til tidligere.

Det er svært at sige, hvornår råvareboomet stopper, og dermed også hvornår de høje palmeoliepriser bliver afløst af betydelige fald. Konklusionen bliver, at risikoen for palmeolieprisfald koblet med den indsnævrede konglomeratrabat gør det svært at se aktien som attraktiv på kort sigt.

I maj kan aktionærerne i UIE se frem til et udbytte på 6,35 USD per aktie og et efterfølgende 1:10 aktiesplit.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs:                           2.100,00
Kursmål (6 mer.):                2.100,00