Giftig cocktail rammer kapitalfondes dealflow

Antallet af virksomhedshandler blandt danske kapitalfonde er halveret i første halvår. Høj inflation rammer værdiansættelserne, og stigende renter på lån og driftskreditter presser lønsomheden af opkøbte virksomheder. Men det er stadig muligt at rejse penge til nye fonde, muligvis fordi der fortsat er udsigt til mere stabile afkast end på de volatile aktiemarkeder, skriver fagredaktør Carsten Steno.

Den giftige cocktail af stigende priser, stigende renter, svigtende forbrugertillid, faldende aktiemarkeder, problemer i forsyningskæderne og usikkerhed efter Ruslands invasion i Ukraine begynder at præge kapitalfondenes hverdag: Der handles stadig virksomheder, men tempoet er aftagende. I årets første fem måneder blev der i danske kapitalfonde handlet 12 virksomheder, mod 22 i same periode i fjor. 

Samtidig stiger renterne på de akkvisitionslån, som kapitalfondene optager i bankerne når de køber virksomheder, og det samme er tilfældet for porteføljevirksomhedernes driftskreditter. 

Lån skal afdrages
Akkvisitionslånene til virksomhedsopkøb forventer bankerne typisk indfriet på fem år, og det kan komme til at knibe i porteføljevirksomheder, der ikke umiddelbart kan vælte de stigende priser over på kunderne. 

Det har man eksempelvis oplevet i kapitalfondsejede virksomheder som Junckers i Køge (Jysk-Fynsk Kapital), der har lange kontrakter på leverance af gulve til sportshaller, og Hoyer (Solix Capital), leverandør af elektromotorer til marineindustrien. 

”De fleste porteføljevirksomheder er i de senere år finansieret med lån til variable renter. Alt andet har været for dyrt på grund det lave renteniveau, men nu ændrer situationen sig,” siger Erik Holm, tidligere managing partner i kapitalfonden Maj Invest gennem 12 år og nu selvstændig med rådgivning og poster i en lang række bestyrelser. 

Både på køber- og sælgerside er der tiltagende forsigtighed, især når det gælder virksomheder, som er afhængige af forbrugernes købekraft,” siger partner i kapitalfonden Catacap Wilhelm Hahn-Petersen. Catacap har inden for det seneste år solgt hele fem virksomheder og har i første halvår i år opkøbt to. For tiden er CataCap ved at forberede kapitalrejsning til en fond 3. 

”Vi kan godt mærke, at visse institutionelle investorer er lidt mere forsigtige med at afgive store commitments. Men det er stadig muligt at rejse kapital i markedet, og bankerne er også fortsat villige til at finansiere virksomhedshandler,” siger Wilhelm Hahn-Petersen.

Erik Holm peger på, at forsigtighed på opkøbssiden eksempelvis gælder virksomheder i transportsektoren, som har haft gavn af corona-perioden, men hvor der nu er tvivl om det langsigtede indtjeningsniveau. Han peger i den forbindelse på, at aktiekursen på både Mærsk- og DSV-aktier har sat sig på det seneste, selvom selskaberne har rekordstor indtjening. Denne reservation på aktiemarkederne vil, med en vis forsinkelse, også afspejle sig i virksomhedspriserne.

Markedet overlever
Eksperter og iagttagere i kapitalfondsverdenen peger på fire forhold af særlig betydning for kapitalfonde i den kommende tid.

• Handelsmønstret ændrer sig med færre handler, men der vil stadig være et betydeligt antal, fordi mange kapitalfonde har ”tørt krudt” fra midler rejst i 2021 og tidligere. Specielt indenfor pharma og den del af tech-branchen, der allerede nu har en god indtjening, ventes en betydelig omsætning af virksomheder. 

• Virksomheder, der kan sende prisstigninger videre til kunderne, vil stige i værdi. Det gælder f.eks. indenfor pharma og visse dele af tech.

• Det bliver i nogle tilfælde nødvendigt at holde virksomhederne længere end hidtil i forventning om, at deres værdi stiger på sigt. Eksempelvis har en del underleverandører til vindmølleindustrien pt. indtjeningsproblemer på grund af svigt i forsyningskæderne, mens den langsigtede trend er boom i opstillingen af nye vindmøller.

• Faldende aktiepriser kan give kapitalfonde nye opkøbsmuligheder eller mulighed for såkaldte carve outs, hvor store koncerner skiller sig af med forretningsområder af sekundær betydning.

Se listen over kapitalfondenes nyeste handler med virksomheder her.