Generalforsamlingen i Greentech Energy Systems på onsdag vil være en historisk dag for aktionærerne. Det vil være første gang i nyere tid, at der udbetales udbytte i selskabet, mens vindmøller har været hovedaktiviteten.

Omend selve udbetalingen er beskeden – og iøvrigt forsinket med 1-2 år i forhold til udmeldingen for et par år siden – markerer det et skifte i selskabets udvikling, som bestemt er værd at notere sig. Det markerer, at selskabets økonomi er i orden, gælden serviceres med rigelig margin, og at den langvarige oprydning i selskabet er ved at være tilendebragt – særligt efter at Greentech i februar kunne annoncere, at vandrensningsselskabet Grupo Zilio langt om længe var solgt. Prisen var ikke imponerende, og det kostede yderligere 4,1 mio. EUR i nedskrivninger.

Selve udbyttet beløber sig til ca. 2,2 mio. EUR, hvilket modsvarer 40% af nettoresultatet og ligger i tråd med selskabets udbyttepolitik. Det modsvarer 0,02 EUR eller 0,162 kr. per aktie. I forhold til dagens aktiekurs på 7,25 er det naturligvis ikke imponerende og modsvarer et direkte afkast på 2,2%. I forhold til det fremadrettede niveau indeholder udbyttepolitikken også en passus om, at der minimum skal udbetales 2 mio. EUR om året.

Vi omtalte sidst, at det direkte afkast fra udbytte i de deciderede udbytteselskaber (især engelske) i energisektoren ligger omkring 5-7%, men erkendte også at startafkastet fra Greentech ville være noget lavere. Af nøgletalsoversigten fremgår det, at det italienske peerselskab Falck Renewables handler til en udbytte-yield på 4,5%, mens branchemedianen er 6,54%, hvilket er med til at understrege, at udbyttet skal markant op hos Greentech, hvis det på sigt skal være konkurrencedygtigt.

2016 var præget af engangsposter i begge retninger, men dog med en lille overvægt til den negative side. Sammen med forbedrede renteudgifter og indtjening fra den i 2016 tilkøbte andel i en spansk solpark, forventer vi en fremgang på 2017-bundlinjen fra nettoresultatet på 5,5 mio. EUR i 2016. En fremgang til 7 mio. EUR vil – alt andet lige – resultere i et udbytte lige over 0,20 kr. per aktie, svarende til en dividend yield på 2,8%.
I regnskabets forord lægger Greentech op til, at mulige porteføljeomlægninger undersøges. I praksis betyder det ifølge bestyrelsesformand Peter Høstgaard-Jensen, at de små, ældre og dårligt indtjenende parker i f.eks. Tyskland og Danmark kunne blive afhændet, og provenuet geninvesteret i nyere aktiver med bedre indtjening.

Vi sænker vores kursmål på aktien fra 9,50-10,50 til 9-10 i erkendelse af et lidt skuffende udbytte og fortsat svære udsigter for god indtjeningsvækst i den bestående forretning. Vi afventer eventuelle ændringer i porteføljen i løbet af i år, som kan give anledning til fornyet optimisme omkring aktien. Kursmålet modsvarer en attraktiv upside fra dagens kurs på 25-38%.

Som investor skal man være opmærksom på det meget lave free float, som vi omtalte i vor seneste analyse. Den italienske majoritetsaktionær har nu omkring 79% af aktierne og udgør hovedparten af de 86%, som er ejet af udenlandske investorer. Greentech ejer uændret 4,96% egne aktier, hvilket betyder, at der reelt kun er 9% free-float, hvis det antages, at de øvrige udenlandske investorer tilhører kredsen omkring de italienske hovedaktionærer. Uden denne antagelse er der således i heldigste fald et free-float på 16% eller omkring omkring 120 mio. kr.
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Greentech.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 7,25 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 8,50-9,50

Læs tidligere analyser af Greentech her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .